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同時(shí)，公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)銷費(fèi)用均有較大幅度減少，扣除推廣營(yíng)銷費(fèi)用后游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利9.07億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)178.38%。COK自2016下半年以來(lái)大幅減少游戲推廣力度，而最近三個(gè)季度COK月平均流水分別為3.36億、2.73億、2.62億，環(huán)比分別減少16.89%、4.03%。COK月流水自峰值回弱后，下滑幅度不斷收窄，正逐漸進(jìn)入流水穩(wěn)定期。我們認(rèn)為，COK具備良好的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)游戲流水收入將趨于穩(wěn)定。 
    后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，《亂世王者》公測(cè)有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?nbsp;
    8月16日，《亂世王者》正式開(kāi)啟公測(cè)，目前位居iOS免費(fèi)榜Top5，暢銷榜Top15。騰訊將《亂世王者》定位為SLG類游戲中的旗艦產(chǎn)品，是《王者榮耀》研發(fā)團(tuán)隊(duì)天美工作室的又一力作。預(yù)計(jì)游戲?qū)⒊浞值玫津v訊在渠道、發(fā)行等方面資源的鼎力支持，爆款預(yù)期較高。公司子公司智明星通為《亂世王者》提供技術(shù)支持，將獲得一定比例的分成收入。此外，公司后續(xù)游戲儲(chǔ)備豐富，具有全球級(jí)大IP加碼：《全面戰(zhàn)爭(zhēng)》已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試階段，《使命召喚》將與暴雪進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)，有望成為公司新的核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 
    傳統(tǒng)出版、發(fā)行業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健 
    上半年公司出版業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11.09%，毛利率小幅下滑2.03%；發(fā)行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)0.61%，毛利率增長(zhǎng)2.03%。整體來(lái)看，不考慮內(nèi)部抵消，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5%，毛利同比增長(zhǎng)4.83%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。  
    盈利預(yù)測(cè)與估值  
    我們認(rèn)為公司未來(lái)存在幾大看點(diǎn)：1、COK流水趨于穩(wěn)定，推廣成本維持低位；2、《亂世王者》上線，分成款貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?、新游戲儲(chǔ)備豐富。預(yù)計(jì)公司2017、2018、2019年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為15.87億元、18.94億元和21.24億元；EPS分別為1.15元、1.37元和1.54元，對(duì)應(yīng)PE為21.05、17.64和15.73倍，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    新游戲產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇