>> 財富證券-中文傳媒(600373)盈利能力提升,《亂世王者》有望催化公司業(yè)績-170821
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
何晨 |
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公司主營業(yè)務包括圖書出版、印刷發(fā)行等傳統(tǒng)出版業(yè)務，國內外貿易和供應鏈、物聯(lián)網(wǎng)技術等產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務，以及在線教育、數(shù)字出版、互聯(lián)網(wǎng)游戲等新業(yè)態(tài)業(yè)務。
出版發(fā)行業(yè)務平穩(wěn)運行，游戲業(yè)務略有下滑。公司公布2017 年上半年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中，出版業(yè)務實現(xiàn)營收13.09 億元，同比增長11.09%；發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)營收16.51 億元，同比增長0.61%；互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務實現(xiàn)營收21.04 億元，同比下降12.48%。
游戲業(yè)務成本和推廣費用同比大幅下降，盈利能力提升。公司2017 年上半年游戲業(yè)務營業(yè)成本減少1.96 億元，同比下降20.28%，毛利率為63.4%，較去年同期提高3.6 個百分點；推廣營銷費用減少6.85 億元，同比下降61.61%，推廣費用占營收的比重為20.29%，同比下降26 個百分點，游戲業(yè)務盈利能力明顯提升。主要游戲《COK：列王的紛爭》付費用戶數(shù)為35.59 萬戶，較去年同期減少8.6 萬戶，月充值流水2.68 萬元，略有下滑（2017年一季度為2.73 萬元），ARPU 值為800 元，基本保持穩(wěn)定。其中流水下滑的主要原因是《COK：列王的紛爭》已進入成熟期，公司降低了推廣力度，相應的推廣營銷費用大幅降低，而在游戲收入略微下滑但成本和營銷費用大幅減少的情況下，智明星通上半年業(yè)績有望大幅提升。
《亂世王者》開啟不刪檔公測，智明星通為其提供游戲引擎獲取流水分成。由智明星通提供《COK》游戲引擎，騰訊進行再開發(fā)的游戲《亂世王者》于2017 年8 月16 日開啟不刪檔公測，該游戲是騰訊第一款SLG 游戲，在《COK》的基礎上，騰訊還加入了主播系統(tǒng)、AR 尋寶、聯(lián)盟混戰(zhàn)等新玩法，另外，在公測期間《王者榮耀》強勢助力，《亂世王者》的新注冊玩家可同時領取兩款游戲禮包，從而加大對新用戶的吸引力度。我們認為在騰訊強大的用戶基礎和渠道優(yōu)勢下，《亂世王者》的表現(xiàn)值得期待，智明星通提供游戲引擎可獲得一定比例的流水分成，有望增厚公司利潤。
后續(xù)增長看點在于新游上線帶來的業(yè)績增長彈性。公司目前擁有大量游戲儲備，公司購買世嘉歐洲《全面戰(zhàn)爭》的IP 全球開發(fā)權，下半年有望進入大力推廣期，與動視暴雪合作對《使命召喚》IP 進行手游的研發(fā)和發(fā)行，智明星通不用支付版權費，游戲研發(fā)及推廣費用由雙方共同承擔，分成比例為渠道后50%。我們認為在老游戲運營穩(wěn)定的情況下，新游上線有望帶來業(yè)績增長彈性，此外智明星通已完成業(yè)績對賭，公司與其簽訂新一輪為期四年的經(jīng)營考核目標，后續(xù)增長動力較強。
盈利預測與評級：我們認為公司傳統(tǒng)主業(yè)保持平穩(wěn)發(fā)展，游戲業(yè)務增長可期，預計公司2017/2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤15.40/18.31 億元，對應2017/2018 年EPS為1.12/1.33 元，當前股價對應2017/2018 年底的估值分別為23/19 倍，考慮到傳統(tǒng)主業(yè)和游戲業(yè)務所處行業(yè)的估值差異，我們給予公司年底24-26 倍PE，對應合理的估值區(qū)間為26.88-29.12 元，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：下半年游戲業(yè)務下滑，新游上線不達預期，傳統(tǒng)業(yè)務下滑。
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