>> 華創(chuàng)證券-中文傳媒（600373）點評：《亂世王者》爆發(fā)沖入暢銷前三，中文傳媒獲益分成，維持“推薦”-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
謝晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點
1.《亂世王者》有望成為 SLG 類真正的王者
《亂世王者》由騰訊旗下天美工作室繼《王者榮耀》后時隔兩年后重磅打造的戰(zhàn)爭策略手游大作，是騰訊首款 SLG 手游，內(nèi)部評級達到最高 6星。《亂世王者》上線前預約人數(shù)已達千萬級，對比 SLG 游戲市場約4000 萬的基礎用戶數(shù)量，推斷市場對《亂世王者》的期待程度非常高。作為騰訊今年最重要的 6 星 SLG 產(chǎn)品，《亂世王者》有望突破現(xiàn)有 SLG產(chǎn)品的高度，制霸國內(nèi) SLG 市場。
2.借助社交流量引爆游戲，創(chuàng)新玩法助推《亂世王者》刷新高度
《亂世王者》作為一款全新的 SLG 游戲，與目前市場上的產(chǎn)品比較存在微創(chuàng)新，擁有超越目前 SLG 高度的核心潛力。
創(chuàng)新玩法：包括武將系統(tǒng)、主播系統(tǒng)、AR 系統(tǒng)
武將系統(tǒng)：通常 SLG 擁有較高生命周期，但相比 RPG 而言 ARPU 較低。
武將系統(tǒng)的加入將 RPG 元素融入 SLG，增加付費點，從而提升游戲 ARPU值。
主播系統(tǒng)：利用“大神”主播實施教學，有利于游戲的推廣，并加強公會內(nèi)部的交流互動，提高游戲玩家留存比率。
AR 系統(tǒng)：游戲內(nèi)置 AR 尋寶創(chuàng)新玩法，玩家利用手機鏡頭尋找人氣角色“小喬”，新玩法增強游戲樂趣。
社交平臺引爆游戲：
《亂世王者》依托微信和 QQ 強大的社交體系，有效吸引潛在玩家。除此之外，隨著用戶買量價格增長，游戲之間導量模式逐漸成為重要手段之一。騰訊借助國民游戲《王者榮耀》內(nèi)部任務系統(tǒng)，對自身《亂世王者》進行導流。
《COK》、《阿瓦隆之王》等 SLG 類游戲?qū)儆诰徛鲩L的品類，數(shù)月后到達游戲峰值；《亂世王者》依賴流量優(yōu)勢異軍突起，未來容易做到由點到面的擴散，吸引大批潛在玩家，產(chǎn)生進一步引爆。
中國風格+精致畫面+年輕化：
《亂世王者》前期以三國為主線，后期架空歷史，而目前市場上的 SLG產(chǎn)品多是歐美風，所以《亂世王者》的 IP 更容易被國內(nèi)玩家接受。其次，大多 SLG 產(chǎn)品更加重視游戲數(shù)據(jù)，對畫面表現(xiàn)的要求不高，而《亂世王者》的畫面非常精細，對比市場上主流產(chǎn)品有明顯的優(yōu)勢。最后，傳統(tǒng) SLG 游戲人物形象、建筑形式均著重表現(xiàn)歷史的沉重感，而《亂世王者》更傾向于年輕化，人物形象更充實，這是其他 SLG 游戲不具有的優(yōu)勢。
3.全資子公司智明星通提供引擎，參與分成將長期增厚業(yè)績
公司全資子公司智明星通是全球領先的 SLG 廠商，與騰訊天美工作室合作，為《亂世王者》提供引擎，參與游戲分成，將催化公司手游業(yè)績。SLG 玩家多為中青年，大多具有高學歷高收入特征，同時對游戲的忠誠度極高，多數(shù)會堅持兩年以上，對公司游戲流水是一個有力支撐。未來，《亂世王者》流水或?qū)㈤L期保持高位，為公司帶來顯著的業(yè)績增厚效果。
4.投資建議：
二季度公司傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，毛利率小幅上漲，有向好趨勢。同時，隨著《亂世王者》的增長，公司分成將增厚業(yè)績。我們測算，2017、2018年歸母凈利潤為 16.23/20.46 億，對應 EPS 1.18/1.48，PE 為20.7/16.5，維持“推薦”評級。
5.風險提示：
毛利率上漲趨勢不能維持，游戲表現(xiàn)不及預期。
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