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2017 年上半年出版發(fā)行主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入25.59 億元，同比增長4.99%；實(shí)現(xiàn)毛利9.04 億元，同比增長4.83%，成為現(xiàn)金流的強(qiáng)大蓄水池，經(jīng)營優(yōu)勢繼續(xù)保持和擴(kuò)大。
    游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績大幅增長，凈利率提升，爆款游戲進(jìn)入利潤釋放期。智明星通上半年實(shí)現(xiàn)收入21.07 億元，同比下降13.31%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.27 億元，同比增長85.17%。凈利率達(dá)到15.54%，比去年同期增加8.2 個(gè)百分點(diǎn)。主要由于爆款游戲COK 進(jìn)入成熟期，流水穩(wěn)定、緩慢下滑，成本與推廣費(fèi)用大大降低，進(jìn)入利潤釋放期。
    團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，激勵(lì)到位，管理費(fèi)用大幅增加。智明星通管理團(tuán)隊(duì)與公司董事會(huì)于年初就公司未來四年經(jīng)營目標(biāo)達(dá)成一致意見，并確定薪酬考核管理及激勵(lì)約束機(jī)制，目前團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司上半年管理費(fèi)用為9.40 億元，同比增長85.87%，主要由于智明星通研發(fā)投入大幅增加，上半年公司研發(fā)支出3.89 億元，同比增長221.83%，我們推測智明星通管理費(fèi)用高增與新的考核激勵(lì)機(jī)制有關(guān)，雖然在短期內(nèi)影響了一部分利潤釋放，但是團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性大大增加，激發(fā)員工活力，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
    新游戲接力，有望帶來向上彈性。老游戲COK 預(yù)計(jì)仍是今年游戲業(yè)務(wù)的主要利潤來源。亂世王者上線，《Total War》有望在今年進(jìn)行大規(guī)模推廣，將為公司帶來向上彈性。
    《亂世王者》由《COK》游戲引擎進(jìn)行再開發(fā)制作，智明星通將獲得一定比例的分成。優(yōu)秀研發(fā)+強(qiáng)大渠道將成為未來流水保證?！秮y世王者》由天美工作室群研發(fā)，天美工作室曾出品《王者榮耀》、《御龍?jiān)谔臁贰ⅰ痘甓妨_：歸來》以及《天天酷跑》、《天天飛車》等天天系列手游，還出品過QQ 飛車、QQ 堂等優(yōu)質(zhì)端游。強(qiáng)大的研發(fā)能力將保證游戲品質(zhì)，同時(shí)作為騰訊第一款自研SLG 游戲、又一款“王者”系列游戲，騰訊內(nèi)部給予了很高的評級，并在微信“新游推薦”頁面進(jìn)行大力推廣，未來將在微信、手Q 等多渠道推廣，彰顯出騰訊對此款游戲的重視與高度期待。
    公測情況火爆，《亂世王者》將成為騰訊完善游戲品類的重要拼圖。騰訊作為國內(nèi)最大的游戲平臺(tái)，力爭完善各游戲品類中的布局?！秮y世王者》作為騰訊自研的第一款slg 游戲?qū)⒊蔀橥晟芐LG 游戲品類的重要拼圖?！秮y世王者》官方網(wǎng)址被設(shè)定為slg.qq.com，足見騰訊對這一品類及這款游戲的重視與期待。該款游戲于8 月16 日公測，6 天即沖入App Store 暢銷榜前三，后勁十足。
    繼承《COK》成熟體系，加持騰訊本土化、社交化、AR 等元素創(chuàng)新?！秮y世王者》繼承了《COK》成熟的數(shù)值體系、引擎體系等，同時(shí)在多個(gè)方面進(jìn)行微創(chuàng)新，包括聊天體系內(nèi)加入主播，內(nèi)置AR 尋寶玩法。英雄更加本土化，能夠與玩家產(chǎn)生更多的連帶關(guān)系，依托騰訊強(qiáng)大的社交體系、用戶基礎(chǔ)及渠道優(yōu)勢，未來有望引領(lǐng)國內(nèi)SLG 市場的發(fā)展。
    其他看點(diǎn)：（1）中文傳媒納入MSCI 新興市場指數(shù)，有望獲得國內(nèi)外機(jī)構(gòu)更多的關(guān)注及資金配置。（2）在手現(xiàn)金超50 億，在財(cái)務(wù)成本及并購重組、分紅潛力上更具優(yōu)勢；（3）國企改革未來有望取得進(jìn)展。（4）蘋果將取消暢銷榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用戶需求、擁有豐富推廣經(jīng)驗(yàn)及策略的智明星通。（5）優(yōu)質(zhì)手游出海龍頭。
    盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測中文傳媒2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營收分別為125.94億元、141.56 億元、155.03 億元，同比增長-1.42%、12.40%、9.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為15.82 億元、19.03 億元、21.80 億元，同比增長22.11%、20.28%、14.57%；目標(biāo)價(jià)28.5 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；