>> 方正證券-中文傳媒（600373）游戲業(yè)務(wù)進一步釋放業(yè)績，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
楊仁文 |
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（1）17H1 受占比較大的新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)（主要是智明星通）收入下滑影響，公司整體營收同比略降。
（2）盈利能力同比提升（16H1/17H1 分別為10.79%/13.3%），主要源于游戲推廣費用率同比縮減（16H1/17H1 分別為46%/20%），而游戲推廣費（17H1 為4.27 億）為公司整體銷售費用（17H1 為5.98億）的主要構(gòu)成部分。
2、傳統(tǒng)出版+發(fā)行業(yè)務(wù)收入同比保持穩(wěn)健增長（4.99%）、毛利增速基本保持同步（yoy4.83%），是公司基礎(chǔ)現(xiàn)金流的有力保障。
17H1 公司傳統(tǒng)核心主業(yè)實現(xiàn)收入29.59 億（系合并抵銷前數(shù)據(jù)，yoy4.99%），實現(xiàn)毛利9.04 億（yoy4.83%），成為現(xiàn)金流的強大蓄水池，經(jīng)營優(yōu)勢繼續(xù)保持和擴大。其中：發(fā)行業(yè)務(wù)營收16.51 億（yoy0.61%/占比27.55%）, 出版業(yè)務(wù)營收13.09 億（yoy11.09%/占比21.85%）。
3、游戲業(yè)務(wù)同比、環(huán)比均有小幅下滑，但推廣費用同比減少十分明顯，毛利率略有提升，貢獻凈利較穩(wěn)定。
（1）17H1 公司新業(yè)態(tài)實現(xiàn)收入21.37 億（yoy-14.59%），其中：重要全資子公司智明星通實現(xiàn)營收21.07 億（yoy-13.31%）、凈利3.27 億（yoy85.17%)。
（2）從單季度數(shù)據(jù)來看，COK 月流水略有下滑，但毛利率提升明顯，且推廣費率處于相對較低位置，整體來看，雖有所波動，但貢獻利潤較穩(wěn)定，可控性較強。
（4）COK 逐漸進入成熟期，月平均充值流水2.68 億，付費用戶數(shù)35.59 萬人，ARPU 值800 元，公司共計超過5 款游戲月均流水超千萬（COQ、MR、AOK 等）。
（5）以“固定授權(quán)金（1kw）+分成（扣除渠道費后的7-10%）”的方式，授權(quán)給騰訊研發(fā)的SLG 手游《亂世王者》已開測，目前iOS暢銷榜TOP3~8。（6）未來大IP 作品可期：《Total War 全面戰(zhàn)爭》、《COD 使命召喚》。
4. 團隊激勵提升信心：（1）上市公司與管理層續(xù)簽4 年業(yè)績考核目標，“基礎(chǔ)業(yè)績考核+超額業(yè)績獎勵”；（2）智明星通掛牌新三板穩(wěn)步推進中。
※風(fēng)險提示：新游戲上線進度不達預(yù)期、老游戲流水下滑、行業(yè)監(jiān)管趨嚴、海外競爭加劇、傳統(tǒng)出版行業(yè)增速放緩、國企改革進度緩慢等。
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