>> 申萬宏源-中文傳媒(600373)半年報凈利潤增長25%，《 亂世王者》蘋果第8名-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周建華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
上半年業(yè)績符合預(yù)期，公司整體銷售費用率下降11%，智明星通營銷費用下降24%，驅(qū)動業(yè)績釋放。子公司智明星通游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入21.07 億元，同比下降13.31%，實現(xiàn)凈利潤3.27 億元，同比增長85.17%。游戲業(yè)務(wù)收入下滑主要原因是列王的紛爭（COK）運營進入成熟期，活躍用戶數(shù)下滑，月流水由去年同期3.74 億下降至2.68 億。但根據(jù)公司前期披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，Q2 單季游戲收入同比下降8.1%，降幅較年初收窄。上半年推廣營銷費用為4.27 億元，較去年同期11.1 億元大幅下降61.5%，營銷費用率由去年同期44.3%下降到2017H1 的20.3%，驅(qū)動智明星通業(yè)績提升。上半年公司整體銷售費用率10.0%，較去年同期下降11 個百分點，帶動利潤釋放。
技術(shù)研究費由1.21 億上升至3.89 億，技術(shù)研究費用增加預(yù)計利好游戲團隊激勵，關(guān)注后續(xù)手游產(chǎn)品儲備。上半年管理費用率15.7%,較去年同期上升7.4 個百分點，主要原因系游戲研發(fā)投入增加，技術(shù)研究費達3.89 億，較去年同期1.21 億上升220%。在COK 進入成熟期后，公司一方面持續(xù)運營COQ、AOK、MR 等產(chǎn)品，海外代理《奇跡暖暖》涉足二次元市場，超過5 款游戲月均流水超千萬人民幣，另一方面研發(fā)投入及團隊激勵，未來持續(xù)與世嘉、動視暴雪等游戲大廠合作SIP 手游作品。
騰訊《亂世王者》暢銷榜從29 名上升到第8 名，流水分成增厚利潤，基本面重大利好催化。騰訊SLG 手游《亂世王者》8 月16 日上線后反響熱烈，在 AppAnnie 國內(nèi)IOS 暢銷榜最新排名第8，表現(xiàn)位于騰訊一線手游行列。根據(jù)騰訊與智明星通2016 年4 月簽署協(xié)議，公司將按照約定比例進行游戲收入抵扣與分成，將增厚智明星通今年下半年及明年凈利潤。
出版發(fā)行主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)推動資本創(chuàng)新經(jīng)營。上半年出版發(fā)行主業(yè)營收同比增長5.0%（合并抵消前），毛利同比增長4.8%，增長平穩(wěn)。公司簽署省內(nèi)教材單一采購三年合同，圖書零售市場占有率在全國同行中整體排名比去年同期相比上升1 位至第8 位。公司與智明星通管理團隊合作組建投資公司，加大對于互聯(lián)網(wǎng)、教育領(lǐng)域投資，為上市公司孵化優(yōu)質(zhì)項目，并推進薪酬、考核激勵、內(nèi)控等機制改革，打造國有文化企業(yè)改革“江西樣板”。
維持盈利預(yù)測和“增持”評級。公司海外運營能力持續(xù)發(fā)揮，Q2 游戲業(yè)務(wù)收入降幅收窄，《亂世王者》上線增厚業(yè)績。我們維持2017-19 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤15.65 億/19.61 億/23.25 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.14/1.42/1.69 元，對應(yīng)PE 分別為20/16/14 倍，公司估值及業(yè)績確定性在手游板塊明顯占優(yōu)，維持“增持”評級。
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