>> 中信證券-中文傳媒（600373）2017年中報點評：費用下降帶動利潤穩(wěn)健增長，《亂世王者》表現(xiàn)值得期待-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖儼衍 |
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此報告為加密報告 |
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公司收入下降主要原因是智明星通的游戲收入減少導(dǎo)致，公司的傳統(tǒng)主業(yè)及其他收入保持穩(wěn)健增長。由于COK進入成熟期，廣告投放減少，導(dǎo)致銷售費用率大幅下降，使得利潤保持穩(wěn)健增長。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增加，轉(zhuǎn)型積極推進。報告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)核心主業(yè)實現(xiàn)收入29.59億元，同比增長4.99%，毛利9.04億元，同比增長4.83%。出版業(yè)務(wù)收入13.09億元，同比增長11.09%。公司獲得了三科教材在江西省的獨家代理權(quán)，并簽訂了三年期的合同，也推動力系列出版工程，確保出版業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。發(fā)行業(yè)務(wù)收入16.51億元，同比增長0.61%。公司通過新華云智能教育平臺等六大平臺確保發(fā)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。
COK收入貢獻減少，期待《亂世王者》等新作表現(xiàn)。報告期內(nèi)，智明星通實現(xiàn)收入21.07億元，同比減少13.31%，合并報表貢獻利潤3.27億元，同比增加85.17%。智明星通收入減少主要是因為主要產(chǎn)品COK已經(jīng)進入產(chǎn)品成熟期，月流水2.68億元，而目前COK的推廣營銷費用減少帶來利潤的釋放。騰訊研發(fā)的《亂世王者》于8月中旬上線，智明星通將獲得5-7%的流水分成，目前iOS暢銷排行第3-6名，極富成長潛力，有望成為爆款。此外，公司獲得世嘉歐洲授權(quán)開發(fā)的《全面戰(zhàn)爭》正在優(yōu)化，有望成為公司下一主打產(chǎn)品。
打造國企改革樣板，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元拓展。公司將借助政策優(yōu)勢，探索管理團隊持股和超額利潤獎勵等制度，積極引入社會資本，有效運營新媒體基金。公司正在全力拓展新媒體、影視、藝術(shù)品等新興業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司新媒體業(yè)務(wù)收入同比增長18.90%。公司進一步推動與中國移動的戰(zhàn)略合作，手機閱讀產(chǎn)品成為主要利潤來源，并且不斷完善在線教育、ARVR等領(lǐng)域的布局。公司的新興業(yè)務(wù)將成為公司穩(wěn)健發(fā)展的加速器和利潤增長極。
風(fēng)險提示。出版競爭風(fēng)險；游戲作品海外出口風(fēng)險；游戲作品質(zhì)量波動風(fēng)險；國企改革不及預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到COK流水下降帶來公司收入的下降，但同時營銷費用率下降帶動利潤率上升，我們調(diào)整公司的收入及盈利預(yù)測，下調(diào)2017-2019年EPS預(yù)測為1.16/1.31/1.50元（原預(yù)測為1.28/1.56/1.90元），當(dāng)前價23.32元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為20/18/16倍。2017年預(yù)計游戲業(yè)務(wù)利潤7億元，對應(yīng)PE30倍；其他業(yè)務(wù)利潤9億元，對應(yīng)PE 15倍，目標(biāo)市值345億元，對應(yīng)目標(biāo)價25.04元?？紤]到公司游戲業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑影響業(yè)績增速，我們下調(diào)公司評級至"增持"。
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