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公司整體毛利率保持穩(wěn)定（39.56%），在營(yíng)收與去年同期基本持平的情況下，凈利的快速增長(zhǎng)得益于銷售費(fèi)用降低（同降53.38%，系智明星通《列王的紛爭(zhēng)》進(jìn)入成熟期，營(yíng)銷推廣投入減少）。同時(shí)智明星通精品游戲研發(fā)支出的增加也提高了管理費(fèi)用（同增85.87%），當(dāng)期銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為9.98%（同降11 pct）、15.69%（同增7.4 pct）。
    傳統(tǒng)主業(yè)+新業(yè)態(tài)推動(dòng)公司穩(wěn)定增長(zhǎng)。從各業(yè)務(wù)條線看，1）傳統(tǒng)出版發(fā)行板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.59 億（同增4.99%）。其中出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.09 億元，同增11.09%；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51 億元，同增0.61%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊健康發(fā)展，毛利率穩(wěn)中有升（30.54%，同增2 pct），是公司內(nèi)生增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。2）新業(yè)態(tài)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.37 億元，其中智明星通主導(dǎo)的手游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入21.07 億，凈利潤(rùn)3.27 億，凈利增幅達(dá)85.17%?！读型醯募姞?zhēng)》（COK）作為核心游戲產(chǎn)品，上線三年流水依然穩(wěn)健，2017H1 月流水維持在2.68 億，隨著游戲進(jìn)入成熟期，廣告營(yíng)銷成本大幅降低，業(yè)績(jī)彈性顯著增加。此外智明星通旗下超過 5款游戲月均流水超千萬(wàn)人民幣，未來(lái)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
    《亂世王者》沖入前十，精品大作接檔不斷。智明星通授權(quán)騰訊運(yùn)營(yíng)的SLG 游戲《亂世王者》已于8 月中旬上線，IOS 暢銷榜排名升至第五，有望長(zhǎng)期霸榜前十，智明星通參與流水分成（7%-10%）。此外已陸續(xù)在海外市場(chǎng)上線SLG 手游《全面戰(zhàn)爭(zhēng)》采用世嘉經(jīng)典戰(zhàn)爭(zhēng)IP，有望接棒COK 成為新爆款。智明星通還獲得了動(dòng)視暴雪《使命召喚》手游版權(quán)，將與動(dòng)視暴雪聯(lián)合開發(fā)運(yùn)營(yíng)（按5:5 共享渠道分成后流水）。
    投資建議：不考慮后續(xù)投資收益，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.19/1.35/1.56 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20/17/15 倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。徽弑O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期。