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    銷售費(fèi)率下降，管理費(fèi)率增加
    公司上半年毛利率39.56%，下降1.22 個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定；銷售費(fèi)率9.98%，下降11.05 個(gè)百分點(diǎn)，減少銷售費(fèi)用6.85 億元，主要源于子公司智明星通COK 游戲進(jìn)入成熟期，廣告投放減少；管理費(fèi)率15.69%，增加7.40 個(gè)百分點(diǎn)，增加管理費(fèi)用4.34 億元，主要源于子公司智明星通上半年研發(fā)投入3.89 億元，同比增加2.68 億元；財(cái)務(wù)費(fèi)率0.12%，增加0.19 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率13.26%，增加3.22 個(gè)百分點(diǎn)。
    傳統(tǒng)核心主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)
    公司上半年出版發(fā)行板塊合計(jì)收入29.59 億元，同比增長(zhǎng)4.99%，實(shí)現(xiàn)毛利9.04 億元，同比增長(zhǎng)4.83%。出版板塊，公司獲得義務(wù)教育《道德與法治》《語(yǔ)文》《歷史》三科教材材在江西的獨(dú)家代理權(quán)，并明確江西省教材單一來(lái)源采購(gòu)合同“三年一簽”，為公司今后三年教材經(jīng)營(yíng)工作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；發(fā)行板塊，公司積極打造出版發(fā)行行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、“新華壹品”校園綜合服務(wù)平臺(tái)、打造新華云智慧教育平臺(tái)、O2O新商業(yè)模式交易平臺(tái)、智慧物流配送平臺(tái)等六大平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)發(fā)行業(yè)務(wù)穩(wěn)步升級(jí)。
    投資建議：公司傳統(tǒng)主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，智明星通游戲研運(yùn)能力突出，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為16.50 億、19.80 億、21.78億，對(duì)應(yīng)Eps 分別為1.20 元、1.44 元、1.58 元。給予公司25 倍估值，對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、《COK》流水下滑過(guò)快、新品上線推遲等風(fēng)險(xiǎn)。