>> 中信證券-華域汽車(600741)2017年三季報點評：三季度增長提速,智能電動加快落地-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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分季度來看，第三季度營業(yè)收入353億元，同比+12.1%，凈利潤16億元，同比+12.9%，扣非凈利潤15億元，同比+11.2%。公司三季報業(yè)績略超預(yù)期，尤其是第三季度增長提速。受原材料漲價影響，三季度單季毛利率為13.7%，較上半年的14.2%略有下降，但小幅高于去年同期。
攜手麥格納加快新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展，智能駕駛零部件量產(chǎn)在即。公司積極布局汽車智能化、電動化。新能源方面，公司攜手麥格納成立電驅(qū)動合資公司，借助麥格拉領(lǐng)先的電機技術(shù)幫助公司快速形成新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的本土化集成開發(fā)和全球批量供貨能力，并且完善公司新能源業(yè)務(wù)布局，加速成為全球新能源汽車核心零部件供應(yīng)商。智能化方面，公司積極開發(fā)汽車內(nèi)飾智能座艙系統(tǒng)，全球協(xié)作完成的XiM17、YF17創(chuàng)新展車已成功亮相。并且快速推進(jìn)ADAS項目，其中24GHz后向毫米波雷達(dá)產(chǎn)品即將批量供貨，77GHz前向毫米波雷達(dá)正在研發(fā)。
收購小糸、聯(lián)手麥格納，中性化、國際化連下兩城。中性化方面，公司積極布局中性化戰(zhàn)略，降低對上汽體系的業(yè)務(wù)依賴。2016年，公司非上汽體系收入占比已經(jīng)達(dá)到45%，逐步擺脫上汽集團"影子股"的影響。國際化方面，公司已經(jīng)搭建國際化零部件平臺。目前，公司已經(jīng)是全球最大的內(nèi)飾件公司。并且，公司輕量化鑄鋁、油箱系統(tǒng)及汽車電子等部分優(yōu)勢業(yè)務(wù)和產(chǎn)品也已進(jìn)入歐、美、韓、澳及東南亞等地區(qū)市場，成為新的海外增長點。此外，今年9月，公司全資收購上海小糸，未來有望將上海小糸打造成全球性車燈供應(yīng)商，成為下一個內(nèi)飾件業(yè)務(wù)。10月，公司攜手麥格納發(fā)展新能源汽車業(yè)務(wù)是公司在中性化、國際化上的又一個突破。
估值便宜，安全邊際高。公司是國內(nèi)零部件龍頭，是當(dāng)前所有零部件公司中PE估值最便宜的公司之一（對應(yīng)2018年11倍PE）。隨著公司中性化戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，以及電動化、智能化業(yè)務(wù)落地，公司長期增長空間持續(xù)擴大，參照德爾福中性化過程和福耀的國際化進(jìn)程，公司估值有望提升。此外，公司每年分紅率超過50%，對應(yīng)股息率（以25.54元收盤價計算）接近4%，高于大部分國內(nèi)零部件企業(yè)，安全邊際較高。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量增速不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)和國內(nèi)新客戶拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲，侵蝕企業(yè)盈利等。
盈利預(yù)測及估值：維持公司2017/18/19年EPS預(yù)測為2.12/2.26/2.49元（2016年EPS為1.93元）。當(dāng)前價25.54元，分別對應(yīng)2017/18/19年12/11/10倍PE。公司作為行業(yè)龍頭，抵抗行業(yè)波動能力強；電動化、智能化布局逐一兌現(xiàn)，不斷證明自身能力。隨著公司業(yè)務(wù)調(diào)整，將逐步擺脫"上汽影子股"影響，估值向上彈性大。參照汽車零部件行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為，公司合理估值為2017年15倍PE，維持"買入"評級，目標(biāo)價31元。
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