>> 興業(yè)證券-涪陵榨菜（002507）業(yè)績增幅加碼，Q4脆口將試水休閑市場-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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作者： |
陳嵩昆 |
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公司9M17 實現(xiàn)收入12.27 億元，同比+32.03%；其中，17Q3收入4.34 億元，同比+34.74%，較17H1再加碼（+30.59%）。目前公司提價策略實施成功，提價后渠道庫存保持良好，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)期處于1-1.5個月的健康水平，預計產(chǎn)品提價及產(chǎn)品放量對9M17 的收入增幅貢獻分別約為17%及15%。分品類看，脆口系列及泡菜產(chǎn)品增幅預計分別達到50%及35%，升級品類需求向好。同時，公司加大市場開拓，三季報應(yīng)收賬款期末余額較期初大增1,665.12%，主要系公司為促進新品銷售、增加非強勢市場榨菜產(chǎn)品銷量，適度放寬部分客戶信用額度所致。公司品類升級、市場開拓帶來需求增量，疊加提價效應(yīng)催化，17Q3 延續(xù)量價齊升態(tài)勢，令收入增速再加碼。
成本端Q3 壓力略顯，但費用投放優(yōu)化，助力業(yè)績上行。17Q3 包材漲勢抬頭，公司青菜頭原料價格仍延續(xù)年初高價，致使Q3 單季度毛利率回落2.81pct 至46.31%。公司17Q3 在營銷投放的方式上繼續(xù)優(yōu)化，推廣重點由線上（央視等電視廣告）轉(zhuǎn)向線下（地推），成效良好。公司17Q3 銷售費用率顯著下滑，環(huán)比下降8.24pct 至10.12%，且為連續(xù)第三個單季收窄，除此之外，管理費用率也略有下降，從而導致總的費用率同比下降5.56pct 至12.10%。費用率的下滑對沖毛利率走低，公司9M17 實現(xiàn)歸母凈利潤3.04 億元，同比+53.98%；其中，17Q3 歸母凈利潤1.32 億元，同比+61.94%，業(yè)績實現(xiàn)加速增長。
品類升級試水休閑市場，擴品加碼尋求新突破。公司在榨菜品類上持續(xù)升級趨勢，第3 條脆口生產(chǎn)線將于17Q4 投產(chǎn)，主要用于生產(chǎn)25g 小包裝脆口產(chǎn)品，聚焦航空佐食等休閑場景消費，凸顯公司戰(zhàn)略方向。同時，公司品類布局亦逐步優(yōu)化，除了加強泡菜及開胃菜布局，亦會在調(diào)味醬領(lǐng)域?qū)で笸黄疲瑧?zhàn)略布局具有外延傾向，未來業(yè)績前景可期。
盈利預測及投資建議：公司龍頭地位具備轉(zhuǎn)嫁成本能力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明確，并開始邁入休閑佐食領(lǐng)域，未來前景看好。預計17-18 年公司收入分別為14.53 億元（+29.6%）及17.29 億元（+19.0%），EPS 為0.48 元及0.62元，對應(yīng)PE 為36x 及28x。維持“增持”評級。建議積極關(guān)注。
風險提示：原料成本上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題
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