>> 海通證券-九州通(600998)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好財(cái)務(wù)改善后擴(kuò)張-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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作者： |
余文心 |
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歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)闈h陽地塊舊城改建項(xiàng)目征收補(bǔ)償款5.28 億元扣除成本后計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，顯著增厚公司當(dāng)期凈利潤(rùn)。
其中公司三季度營(yíng)收18.23 億元，歸母凈利潤(rùn)1.62 億元，歸母扣非凈利潤(rùn)1.48 億元，分別同比增長(zhǎng)18.02%、9.94%、3.4%。其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.06 億元，同比增長(zhǎng)48.21%。
點(diǎn)評(píng)：
收入符合預(yù)期 加大醫(yī)院業(yè)務(wù)值得重視。2017 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收544.59億元，歸母凈利潤(rùn)9.55 億元，歸母扣非凈利潤(rùn)5.55 億元，分別同比增長(zhǎng)20.40%、108.78%、23.05%。
伴隨兩票制、營(yíng)改增、GSP 檢查等一系列政策出臺(tái)，中小流通企業(yè)各類型業(yè)務(wù)全面承壓，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益。其中，西藥、中成藥實(shí)現(xiàn)收入442 億元，同比增長(zhǎng)16.09%，中藥材、中藥飲片收入21 億元，同比增長(zhǎng)34.30%，醫(yī)療器械、計(jì)生用品收入49 億元，同比增長(zhǎng)49.27%，食品、保健品、化妝品等收入32 億元，同比增長(zhǎng)37.60%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少151.73%，主要原因是公司加大開發(fā)醫(yī)院客戶，而醫(yī)院客戶應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)所致，我們估計(jì)醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)40%左右。
公司綜合毛利率為8.2%，同比增長(zhǎng) 0.92pp，銷售費(fèi)費(fèi)用率2.98%，同比增長(zhǎng)0.39pp，毛利率及銷售費(fèi)用率提升主要因?yàn)檎{(diào)撥業(yè)務(wù)比例下降、純銷業(yè)務(wù)比例提升，管理費(fèi)用率2.28%，同比增長(zhǎng)0.19pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.98%，同比下降0.15pp。
政策效果有望進(jìn)一步強(qiáng)化，公司受益才剛剛開始。從大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，監(jiān)管部門遏制流通環(huán)節(jié)不規(guī)范行為，掐斷藥品代金利益鏈條的政策傾向已非常明顯。目前，“兩票制”在全國(guó)逐步落地，相關(guān)政策的效果還只是初步顯現(xiàn)。未來若政策進(jìn)一步落實(shí)，我們認(rèn)為完全有可能引發(fā)新一輪的行業(yè)整合高潮，以九州通為代表的大型流通企業(yè)有望持續(xù)受益。
內(nèi)外齊發(fā)力，公司財(cái)務(wù)改善后有望加速增長(zhǎng)。當(dāng)前政策環(huán)境下，兩票制、營(yíng)改增、GSP 檢查等一系列政策有利于公司整合，一方面，公司經(jīng)過數(shù)年的建設(shè)，全國(guó)網(wǎng)絡(luò)日益完善，新形勢(shì)下承接品種的優(yōu)勢(shì)不斷增大，具備整合的基礎(chǔ)，傳統(tǒng)西藥、中成藥業(yè)務(wù)的收入及醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；另一方面，公司自09 年以來積極進(jìn)行創(chuàng)新業(yè)務(wù)嘗試，器械、食品保健品等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，電商業(yè)務(wù)扭虧都對(duì)業(yè)績(jī)帶來了積極的影響，新業(yè)務(wù)亦進(jìn)入收獲期，公司近期已收到36 億元定增核準(zhǔn)批文，上半年又收到土地征收補(bǔ)償款5.28 億元，我們預(yù)計(jì)明年財(cái)務(wù)狀況大幅改善。我們判斷，公司內(nèi)外齊發(fā)力，有望開啟加速增長(zhǎng)。
完善激勵(lì)和定增 公司有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。目前公司公布了非公開發(fā)行股票預(yù)案及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，由此綁定大股東及核心高管利益，內(nèi)外齊發(fā)力，公司有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為0.85、0.88、1.10 元（考慮今年5.2 億元拆遷款賠償影響）。鑒于公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)狀態(tài)，且創(chuàng)新服務(wù)能力逐步體現(xiàn)，參考可比公司估值，可予估值溢價(jià)，給予公司2017 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)25.35 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高風(fēng)險(xiǎn)
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