>> 海通證券-信維通信(300136)毛利率大幅提高,長期成長動能充沛-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
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射頻領(lǐng)域優(yōu)勢明顯驅(qū)動毛利率提高，現(xiàn)金流狀況良好。毛利率方面，公司17Q3單季度銷售毛利率達(dá)到45.86%，同比增長12.04pct，環(huán)比增長13.15pct。我們認(rèn)為，公司毛利率指標(biāo)大幅提高主要有兩方面的原因：首先，客戶結(jié)構(gòu)方面，公司產(chǎn)品研發(fā)緊緊圍繞蘋果、三星等大客戶的需求，市場份額持續(xù)提升；其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司堅定執(zhí)行“大射頻”戰(zhàn)略，充分發(fā)揮射頻產(chǎn)品技術(shù)壁壘高的優(yōu)勢，加快技術(shù)迭代速率，高筑護(hù)城墻?，F(xiàn)金流方面，公司1-9 月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到4.90 億元，實現(xiàn)高速、健康成長。
5G 進(jìn)度提速長期利好公司，主營業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。5G 作為未來幾年最具確定性的市場機(jī)會，將推動通信、電子等多個行業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級，對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，作為射頻前端的天線和芯片領(lǐng)域?qū)拇舜萎a(chǎn)業(yè)升級中受益最大。天線方面，5G 終端側(cè)MIMO 將從當(dāng)前4.5G 的4X4 擴(kuò)展至8x8，單機(jī)價值量繼續(xù)上行，同時毫米波天線陣列形成全新價值增量。為配合毫米波和無線充電，玻璃和陶瓷替代金屬后蓋將是智能手機(jī)未來的大趨勢，三星S8（玻璃）和小米MIX 系列（陶瓷）均使用了LDS 工藝制作的天線，天線的價值量逐漸從金屬邊框中走出，利好公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展。手機(jī)SAW 濾波器方面，公司入股德清華瑩成為第二大股東，完成了相應(yīng)布局，并與中電55 所在多個射頻前端領(lǐng)域開展了深度合作。
無線充電技術(shù)切入大客戶供應(yīng)鏈，持續(xù)受益滲透率提高。無線充電技術(shù)在消費電子設(shè)備中已經(jīng)被三星和蘋果廣泛應(yīng)用，三星從S6 便開始支持無線充電功能，并且逐步由旗艦機(jī)型向中低端機(jī)型滲透。蘋果最早支持無線充電的產(chǎn)品為Apple Watch，并全面應(yīng)用于新產(chǎn)品iPhone 8/8P/X。三星旗艦機(jī)型的無線充電模組將NFC 天線、MST 線圈和WPC 無線充電線圈集成在一起，單機(jī)價值量在3.5 美元到4 美元左右，公司已經(jīng)成為三星無線充電模組供應(yīng)商，并有望進(jìn)入更多大客戶的供應(yīng)體系。
公司長期成長動能充沛，樂觀看待未來業(yè)績。我們認(rèn)為，iPhone 8 銷量下滑和iPhone X 出貨延遲對公司Q3 營收存在一定的負(fù)面影響，同時Q3 由于匯兌損益而產(chǎn)生較高財務(wù)費用，隨著iPhone X 在Q4 正式發(fā)售并迎來量產(chǎn)高峰，公司業(yè)績有望強(qiáng)勁增長。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)測公司2017/2018/2019 年營收分別為42.49/64.74/ 91.83億元，凈利潤11.29/16.73/22.52 億元，對應(yīng)EPS 1.15/1.70/2.29 元，參考同行業(yè)可比公司，并考慮到公司所處領(lǐng)域的高壁壘特點，以及未來在多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成長性，給予公司2018 年動態(tài)PE 33 倍，對應(yīng)目標(biāo)價56.10 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際大客戶業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期。
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