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我們上調(diào)17-19 年EPS 預(yù)測至1.21、1.51、1.85 元，增長31%、25%、22%，給予18 年30 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45 元，暫維持 “審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    Q3 收入增長19.6%，業(yè)績增長54.0%，收入符合預(yù)期，業(yè)績顯著超出預(yù)期。公司17 年前三季度營業(yè)收入28.89 億元、營業(yè)利潤4.79 億元、歸母凈利3.78億元，同比分別增長19.1%、30.9%、38.4%，其中單三季度收入10.38 億元、營業(yè)利潤1.77 億元、歸母凈利1.40 億元，增長19.6%、37.7%、54.0%，收入增長符合預(yù)期，但業(yè)績顯著超過我們和市場預(yù)期。公司當(dāng)前開店數(shù)已接近9000 家，開店節(jié)奏符合預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)收入貢獻(xiàn)達(dá)到10%以上，同店銷售亦保持個(gè)位數(shù)增長，共同促進(jìn)收入維持20%左右穩(wěn)健增長。公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流6.73 億元，同比增長36%。
    成本上漲可控，毛利率高于預(yù)期，凈利率環(huán)比進(jìn)一步提升。下半年鴨價(jià)受環(huán)保影響漲幅明顯，但對(duì)公司成本端影響彈性較小，一方面系公司采購鴨凍品價(jià)格波動(dòng)相對(duì)商品鴨價(jià)格波動(dòng)較小，另一方面系公司庫存周轉(zhuǎn)維持在1-2 個(gè)月，公司也在價(jià)格相對(duì)較低時(shí)加大原料儲(chǔ)備，因此Q3 毛利率為35.1%，環(huán)比下降僅1.4pct，但同比仍大幅提升3.6pct，明顯高于預(yù)期。費(fèi)用端方面，公司廣告宣傳投放主要集中在上半年，Q3 銷售費(fèi)用率為11.1%，環(huán)比下降2.4pct，同比上升3.6pct，管理費(fèi)用率6.4%，同比提升0.3pct。主要受益毛利率高于預(yù)期及費(fèi)用投放節(jié)奏，公司Q3 營業(yè)利潤率同比提升2.3pct，至17.7%，凈利率亦大幅提升3pct，達(dá)近年新高13.5%。
    全年業(yè)績高增確定，來年更可期，萬家門店未到管理邊界。前三季度收入穩(wěn)增、業(yè)績高增已為全年奠定基調(diào)，我們預(yù)計(jì)全年收入增速將穩(wěn)定在20%左右，業(yè)績增速有望達(dá)30%左右。展望來年，公司持續(xù)全國布局門店，同時(shí)高勢能門店占比進(jìn)一步提升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)明年收入增長仍可維持在20%左右水平。公司堅(jiān)持跑馬圈地戰(zhàn)略，全國布局門店，以直營門店作為示范，加盟店持續(xù)在已有市場下沉，并在全國布局空白市場，仍具有廣闊開拓空間，且公司兩大核心優(yōu)勢在于全國領(lǐng)先的冷鏈運(yùn)輸能力和加盟商隊(duì)伍的管理能力，公司在生產(chǎn)、供應(yīng)鏈及門店管理上的前置投入將不斷顯效，公司門店管理邊際將可超萬家水平。
    三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45 元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。公司穩(wěn)步推進(jìn)“開店跑馬圈地、線上發(fā)力及海外布局”三大戰(zhàn)略，收入穩(wěn)健增長，下半年成本端鴨價(jià)上漲得到有效控制，業(yè)績展現(xiàn)更大彈性，全年基調(diào)已定，來年更可期待。我們上調(diào)17-19 年EPS 預(yù)測至1.21、1.51、1.85 元，增長31%、25%、22%，給予18 年30 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45 元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：18 年戰(zhàn)略投資者解禁、成本端大幅上升、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。