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首次覆蓋，我們給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)符合預(yù)期。奧佳華17 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入28.9 億元，同比增22.4%；歸母凈利潤(rùn)2.1 億元，同比增41.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.6 億元，同比增56.0%。基本符合之前業(yè)績(jī)預(yù)告的區(qū)間。我們估計(jì)前3 季度自有品牌收入增長(zhǎng)30%左右，代工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)10%左右。
    期間費(fèi)用率小幅上升，盈利能力不斷改善。17 年前三季度，銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.4%；管理費(fèi)用率同比下降2.0%，主要是因?yàn)楣境掷m(xù)營(yíng)銷發(fā)力，大力壓縮管理費(fèi)所致；受近期匯率波動(dòng)影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增1.8%。從盈利能力來(lái)看，17 年前三季度毛利率36.9%，同比升0.1%，而凈利率和扣非歸母凈利率分別達(dá)7.4%和5.6%，同比增1.9%和1.2%，盈利能力近年來(lái)不斷改善，這一方面得益于公司日益提高的市場(chǎng)地位，另一方面因?yàn)槊势叩陌茨邮译娖鳟a(chǎn)品在公司收入占比中不斷提升。我們認(rèn)為，公司期間費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定，且盈利能力改善的可持續(xù)性較佳。
    我們看好公司進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期：短中期來(lái)看，1、共享按摩椅正處于風(fēng)口，公司一方面與多家共享按摩椅公司合作，生產(chǎn)設(shè)備，另一方面自己也開(kāi)始主動(dòng)投放設(shè)備。共享按摩椅現(xiàn)有存量約10 萬(wàn)多臺(tái)，但潛在市場(chǎng)空間估計(jì)在100萬(wàn)臺(tái)，快速推動(dòng)設(shè)備采購(gòu)；2、新產(chǎn)品以技術(shù)優(yōu)勢(shì)快速放量，旗艦產(chǎn)品御手溫感大師按摩椅采用第5 代4D 機(jī)芯，按摩更舒適；愛(ài)沙發(fā)價(jià)格適中、造型時(shí)尚，深受顧客歡迎；3、與康美藥業(yè)等藥企合作推出健康管理按摩椅，借助藥企會(huì)員快速推廣；長(zhǎng)期來(lái)看，共享按摩椅行業(yè)的快速增長(zhǎng)，有望起到消費(fèi)者教育的作用，提升消費(fèi)者對(duì)按摩椅的認(rèn)知，國(guó)內(nèi)人均收入的提升將帶來(lái)消費(fèi)升級(jí)，按摩椅將受益消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。我們判斷未來(lái)按摩椅行業(yè)的滲透率將快速提升。公司是按摩椅行業(yè)龍頭，消費(fèi)升級(jí)的首選標(biāo)的之一。
    擬投資百萬(wàn)按摩椅生產(chǎn)基地，產(chǎn)能瓶頸解決助推業(yè)績(jī)騰飛。17 年9 月，公司公告因現(xiàn)有按摩椅產(chǎn)能瓶頸明顯，公司擬投資年產(chǎn)100 萬(wàn)臺(tái)智能按摩椅生產(chǎn)基地。我們認(rèn)為，因當(dāng)前家用按摩椅、專用按摩椅、商用按摩椅業(yè)務(wù)已進(jìn)入快速上升通道，本次擬投資的生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，產(chǎn)能瓶頸的解決將助推公司進(jìn)入新一輪發(fā)展機(jī)遇期，公司按摩椅業(yè)績(jī)的騰飛屬大概率事件。
    首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.29/4.24/5.37 億元，EPS 分別為0.59/0.76/0.96 元，公司是國(guó)內(nèi)按摩器具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整并在全球具有影響力的龍頭民企，研發(fā)實(shí)力雄厚，渠道布局優(yōu)化，且所處按摩保健行業(yè)正快速放量，公司長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。首次覆蓋，我們給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。