>> 興業(yè)證券-中國聯(lián)通（600050）改革現(xiàn)活力，移動業(yè)務(wù)加速-171029
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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作者： |
邢軍亮 |
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分業(yè)務(wù)看，前三季度移動業(yè)務(wù)收入1170 億，同比增長6.7%（上半年同比增長5.2%，三季度明顯加速）；固網(wǎng)收入696 億，同比持平。
經(jīng)營數(shù)據(jù)上面，移動用戶達2.77 億，同比凈增1304 萬，其中4G 用戶達1.6 億，同比凈增5573 萬（第三季度新增2148 萬，同期中移動新增用戶2811 萬，差距明顯縮小）。固網(wǎng)寬帶用戶7741 萬，同比凈增217 萬，但由于激烈的市場競爭，ARPU 較去年同期有所下滑。
移動用戶加速背后的原因是：聯(lián)通轉(zhuǎn)型移動業(yè)務(wù)發(fā)展模式，加大2I2C（2I指面向互聯(lián)網(wǎng)）、2B2C 等在線銷售力度。
受益于混改，聯(lián)通內(nèi)部經(jīng)營活力在加強。澎湃新聞報道，混改戰(zhàn)略投資者全部完成現(xiàn)金認購，合計約747 億元。至此，聯(lián)通混改在資本層面已經(jīng)接近落地。接下來，就是經(jīng)營層面逐步激發(fā)活力，提升經(jīng)營績效?？偨Y(jié)下來，體現(xiàn)在三個方面：
內(nèi)部改革“瘦身健體”。①“瘦身”，總部部門減少26%、人員編制銳減50%，省公司管理部門平均減少26%；②“健體”，讓數(shù)萬名一線員工化身為能夠直接支配資源、激勵上不封頂?shù)男 癈EO”，為一線員工多勞多得提供創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富平臺；③干部市場化方面，擬通過干部首聘、拆廟減和尚等方式，實現(xiàn)管理人員淘汰5%，在干部“能上能下”上動真格。
外部合作騰訊、阿里。10 月20 日，中國聯(lián)通宣布，將與騰訊共建IDC，騰訊提供技術(shù)支持，聯(lián)通提供資源、網(wǎng)絡(luò)、線下渠道，提高傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)的靈活性；與阿里合作方面，阿里云向聯(lián)通全面開放云服務(wù)能力，同時聯(lián)合拓展政務(wù)云、行業(yè)客戶等專有云市場，并繼續(xù)深化混合云方面的合作，中國聯(lián)通將向阿里開放全國主要數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)資源，并提供政企銷售渠道。
資本開支加強4G 建設(shè)。聯(lián)通公告顯示，募集資金用于4G、5G 和創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別為398 億元、196 億元、23 億元。聯(lián)通表示，未來4G 向5G 遷移，并不是4G 被替代，而是4G 和5G 需要共存，所以現(xiàn)階段的重點是發(fā)展4G，彌補聯(lián)通在4G 投資上的短板，盡快提升經(jīng)營業(yè)績。
我們認為，內(nèi)部改革“瘦身健體”是聯(lián)通混改之本；外部合作騰訊、阿里，則可以培育聯(lián)通的經(jīng)營特色，進而形成差異化競爭態(tài)勢；而加強4G 建設(shè)，則是當(dāng)前的務(wù)實之選。
盈利預(yù)測：由聯(lián)通混改帶動的“三管齊下”，將拉動聯(lián)通業(yè)績逐漸向好。我們預(yù)計中國聯(lián)通2017-2019 年凈利潤為18.2 億、49 億、83 億元，對應(yīng)EPS 為0.09 元、0.23 元、0.39 元（尚未考慮混改帶來的股本增厚），對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為86 倍、32 倍、19 倍。 維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：雖然混改能增強中國聯(lián)通的資金實力，但是當(dāng)前的市場競爭較為激烈，聯(lián)通的經(jīng)營仍舊面臨較大的壓力。
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