>> 海通證券-中國聯(lián)通(600050)三季報業(yè)績符合預(yù)期，發(fā)展步入新階段-171025
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱勁松，余偉民 |
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公司從促發(fā)展、控成本、轉(zhuǎn)機(jī)制三方面著手，保持總體發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好，經(jīng)營模式創(chuàng)新初見成效，助力收入和利潤提升。整體主營業(yè)務(wù)收入預(yù)計約為人民幣1,879 億元，比去年同期上升約4.1%，升幅較今年上半年的3.2%持續(xù)提升；凈利潤預(yù)計約為人民幣39.6 億元，其中歸屬于母公司的凈利潤預(yù)計約為人民幣13 億元，比去年同期明顯上升約168.4%。
轉(zhuǎn)型移動業(yè)務(wù)發(fā)展模式，實現(xiàn)移動業(yè)務(wù)發(fā)展提速。公司加大2I2C、2B2C 等在線銷售力度，提升新入網(wǎng)用戶質(zhì)量，在低用戶發(fā)展成本和薄補(bǔ)貼模式下，實現(xiàn)移動業(yè)務(wù)發(fā)展提速。2017 年首三季度，移動出賬用戶凈增1304 萬戶，達(dá)到2.77 億戶，其中4G 用戶凈增5,573 萬戶，達(dá)到1.60 億戶。九月單月移動出賬用戶凈增和4G 用戶凈增同創(chuàng)今年新高，分別達(dá)到382 萬戶和756 萬戶。2017 年首三季度，移動主營業(yè)務(wù)收入預(yù)計達(dá)到約人民幣1170 億元，比去年同期上升約6.7%，升幅較今年上半年的5.2%持續(xù)提升。
混改方案獲批文，活力全面提升。2017 年10 月13 日公司混改引入戰(zhàn)略投資者方案獲得證監(jiān)會批文，通過此次混改中國聯(lián)通有望大幅改善公司的現(xiàn)金儲備水平；同時預(yù)計在董事會層面將形成6 個國有董事，4 個民營董事，5 個獨(dú)立董事的新格局，公司的治理協(xié)調(diào)機(jī)制進(jìn)一步完善。此外混改股權(quán)激勵方案的實施也將有力提升公司員工的積極性，建立起員工與企業(yè)利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的機(jī)制。混改推進(jìn)、董事會優(yōu)化、員工持股的逐步實施將全面提升公司的活力。
經(jīng)營持續(xù)向好，新興業(yè)務(wù)加速發(fā)力。根據(jù)公司資料，上半年公司營收1381.60 億，同比-1.5%；其中主營業(yè)務(wù)收入1241 億，同比3.2%；EBITDA 437 億，同比5.5%；歸母凈利潤7.78 億，同比74.3%。此外公司的重點(diǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)IDC/云計算收入58億，同比22%；ICT 收入18.7 億，同比15.6%；IPTV 收入8.1 億，同比36.1%；海外市場、互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)也取得快速發(fā)展。在相關(guān)行業(yè)龍頭企業(yè)參與混改成為公司戰(zhàn)略投資者后，公司新興業(yè)務(wù)優(yōu)勢有望進(jìn)一步顯現(xiàn)并有力提升公司整體收入和利潤水平。
維持"買入"評級。中國聯(lián)通作為央企混改的龍頭標(biāo)的，改革方案的推出和實施將有力提升公司的發(fā)展活力；經(jīng)歷磨合期后，在新管理層帶領(lǐng)下公司業(yè)務(wù)正全面向好，戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)也將打開公司發(fā)展的新局面。我們預(yù)計，公司2017～2019年收入分別為2832.91 億（+3.32%）、2958.35 億（+4.43%）、3147.58 億（+6.40%）；歸母凈利潤為25.52 億（+1556.11%）、42.58 億（66.86%）、65.27 億（53.31%）；EPS分別為0.12元、0.20元，0.31 元；預(yù)計混改完成后BPS分別為4.74元、4.88元和5.09元。我們預(yù)計此次混改有望在2017年內(nèi)完成，參考全球TOP 電信運(yùn)營商目前平均2.74倍和公司1.89倍PB。給予混改完成后2017年公司2倍PB，6 個月目標(biāo)價9.48元，維持"買入"評級。
主要風(fēng)險因素。系統(tǒng)性波動風(fēng)險、新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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