久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    混改目標(biāo)即是解決聯(lián)通長期發(fā)展一直未解決的核心問題?？v觀我國電信業(yè)體制改革和聯(lián)通發(fā)展歷史，“破壟斷、促競爭、提效率”是行業(yè)發(fā)展主線，聯(lián)通核心問題不在于資源技術(shù)稟賦缺失而在于機(jī)制體制問題。與之前聯(lián)通經(jīng)歷的變革不同的是，本次混改的目標(biāo)即是“完善治理、強(qiáng)化激勵、突出主業(yè)、提高效率”，旨在改革公司機(jī)制體制，建立市場化激勵機(jī)制。混改方案有眾多超預(yù)期元素。
    戰(zhàn)略投資者總體持股比例較高，同時優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)和探索經(jīng)理層市場化選聘機(jī)制?；旄暮髴?zhàn)略投資者持股合計(jì)超過35%，公司與戰(zhàn)略投資者形成利益共同體。董事會引入4 名民營企業(yè)代表，加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，公司自上而下進(jìn)行體制改革，改革力度前所未有。
    建立股權(quán)激勵機(jī)制，解鎖期條件確定公司發(fā)展量化目標(biāo)。公司向核心員工授予限制性股票，以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向優(yōu)化薪酬分配機(jī)制激發(fā)員工活力。同時公司設(shè)立明確量化的股權(quán)激勵解鎖條件，以營收、利潤、ROE 三個維度為考核指標(biāo)，設(shè)立同比增速以及與行業(yè)平均增速水平對應(yīng)的發(fā)展目標(biāo)，使得公司發(fā)展路徑更明確。
    能力提升帶動營收反轉(zhuǎn)，同時保證成本控制帶動利潤反轉(zhuǎn)，提升公司盈利能力。公司與互聯(lián)網(wǎng)及垂直行業(yè)公司合作加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，2017H1 已初現(xiàn)創(chuàng)新商業(yè)模式成效，未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為公司快速成長動力。募集資金用于4G、5G 和創(chuàng)新業(yè)務(wù)項(xiàng)目建設(shè)，提高公司競爭實(shí)力，同時降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用改善利潤及現(xiàn)金流，未來銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用有望降低。
    相對估值比較聯(lián)通紅籌更具吸引力，聯(lián)通A 股受估值、情緒、資金等多維度影響我們給于“增持”評級。通過與國際電信運(yùn)營商、聯(lián)通紅籌、A 股大盤股相對估值比較，同時考慮到聯(lián)通A 股停牌期間大盤漲幅約10%，下半年國企改革持續(xù)催化預(yù)期，根據(jù)聯(lián)通8 月23 日公告我們預(yù)測資金注入H 股采用配售方式能夠提高AH 股折算比例降低溢價(jià)，我們預(yù)測中國鐵塔未來上市預(yù)計(jì)提升15%-25%聯(lián)通A 股的內(nèi)含價(jià)值等因素。
    首次覆蓋給予“增持”評級。假設(shè)今年10 月底完成非公開發(fā)行，計(jì)算得到2017-2019 年攤薄 EPS 為0.06、0.08、0.17；PB 分別為2.1、1.7、1.7；EV/EBITDA 分別為4.4、3.0、2.3。給予公司2018 年P(guān)B 為國際電信企業(yè)平均水平2.30 倍，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭形勢更加嚴(yán)峻，轉(zhuǎn)型發(fā)展時間窗口被行業(yè)新變化壓縮，A 股資金注入H股方式尚不確定