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公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過90.37 億股，募集資金不超過約617.25 億元。由聯(lián)通集團(tuán)向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的約19.00 億股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約 129.75 億元；擬向核心員工首期授予不超過約8.48 億股限制性股票，募集資金不超過32.13 億元?？偨灰讓?duì)價(jià)合計(jì)不超過約779.14 億元。按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)持有公司約 36.67%股份，引入戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有公司約35.19%股份，形成了混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。混改落地將成為公司發(fā)展的一個(gè)重要里程碑。
    ■ 設(shè)置業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)。首期授予8.5 億股，授予人數(shù)為7550 人。三期解鎖條件分別是2018-2020 年主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)基于2017 年基準(zhǔn)分別不低于4.4%、11.7%、20.9%，2018-2020 年利潤總額增長(zhǎng)基于2017 年基準(zhǔn)分別不低于65.4%、224.8%、378.2%，2018-2020 年ROE 分別不低于2.0%、3.9%、5.4%。公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，呈6-4-5 模式，6 是國有部分、4 是民營企業(yè)、5 是獨(dú)立董事。落實(shí)董事會(huì)職權(quán)，開展市場(chǎng)化管理。
    ■ 持續(xù)完善4G 深度覆蓋，19 年將逐步加大5G 投入。公司2017 年CAPEX 計(jì)劃仍為450 億元，其中180 億元將投入4G 建設(shè)中，來增加4G網(wǎng)絡(luò)的承載量。目前的4G 承載量約為35%，未來有望達(dá)到60%以上。募集資金主要投向包括4G 能力提升項(xiàng)目398 億、5G 組網(wǎng)試驗(yàn)和試商用196 億、創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)23 億。持續(xù)推進(jìn) 4G 網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)演進(jìn)，不斷滿足業(yè)務(wù)需求，提高客戶的ARPU 值。
    ■ 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：國家對(duì)混改重視程度極高，在多方共同努力以及協(xié)商的情況下，混改最終落地。聯(lián)通混改引入實(shí)力雄厚投資者，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，重點(diǎn)加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，提高員工積極性。未來公司業(yè)績(jī)有望逐步改善，預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年EPS 分別為0.07 元，0.12 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    ■ 風(fēng)險(xiǎn)提示：混改推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。