>> 中信證券-航天機電(600151)2017年三季報點評：業(yè)績低于預期，靜待資產(chǎn)注入-171030
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2017/10/30 |
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作者： |
高嵩 |
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其中第三季度當季實現(xiàn)營業(yè)收入16.91億元（同比+47.81%）， 歸屬母公司股東的凈利潤-0.45 億元（同比-1466.90%）業(yè)績低于預期。公司凈利潤大幅下降，主要是由于光伏制造環(huán)節(jié)受價格下跌和成本居高不下影響而出現(xiàn)較大虧損，以及投資收益大幅減少。公司后續(xù)將通過加快產(chǎn)品研發(fā)力度、積極開拓國際市場等舉措，平滑光伏市場波動帶來的影響，中長期發(fā)展仍然值得期待。
高端汽配業(yè)務(wù)：收購eraeAMS 工作平穩(wěn)推進，產(chǎn)業(yè)全球化戰(zhàn)略初現(xiàn)規(guī)模。繼去年收購愛斯達克50%股權(quán)并注入高端汽配業(yè)務(wù)，公司今年繼續(xù)推進相關(guān)資產(chǎn)整合，持續(xù)推動收購韓國汽車零配件專業(yè)公司erae AutomotiveSystems 的汽車熱交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)工作。本次交易后，公司將通過香港上航控股持有erae AMS 70%股權(quán)，目前公司已公告擬對全資子公司上海航天控股（香港）有限公司進行增資，收購進程平穩(wěn)。本次收購完成后，公司后續(xù)汽車零部件業(yè)務(wù)協(xié)同性將進一步增強。我們預計，未來公司將繼續(xù)通過資本運作提升其汽配業(yè)務(wù)在國際市場上的競爭力，為公司的全球戰(zhàn)略布局打下堅實的基礎(chǔ)。
光伏業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)短期受阻，布局調(diào)整應(yīng)對下滑。今年上半年，受政策調(diào)整和產(chǎn)品價格大跌影響，公司光伏產(chǎn)品毛利率大幅下降，業(yè)績受到較大沖擊。為降低市場風險，公司加快技術(shù)創(chuàng)新進程與產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整。公司加快實施多款光伏電池的研發(fā)和黑硅電池線技術(shù)改造項目，提升公司競爭力。此外公司還通過土耳其公司400MW 組件產(chǎn)能的釋放，突破歐美市場；并先后公告擬出售井陘太科等六家電站項目100%股權(quán)，擬出售甘肅上航電力運維有限公司 75%股權(quán)，擬通過減資方式退出四川天惠，擬增資河北、安徽、青海、山東等總裝機容量為95.8MW 的光伏電站項目公司等資本運作活動。通過布局調(diào)整，提升航天光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體運行效益，確保實現(xiàn)投資收益并保持公司光伏電站的滾動開發(fā)能力。未來隨著市場回暖與無序競爭減少，公司光伏業(yè)務(wù)有望重回發(fā)展快車道。
科研院所改制進度加快，八院唯一上市平臺價值凸顯。隨著下半年第三批央企混改試點的公布，院所改制進程將明顯加快。航天科技集團也計劃在“十三五”期間將資產(chǎn)證券化率提升至45%。公司作為集團下屬第八研究院（八院）旗下唯一的上市公司，平臺價值凸顯。且公司主營業(yè)務(wù)光伏產(chǎn)品、汽車配件等與八院的研究方向一致，未來有望獲得大量資產(chǎn)的注入。若改制進程順利，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，公司有望在業(yè)績增厚的同時，顯著提升競爭力
風險因素。光伏電站項目收益率下降，科研院所改制推進、資產(chǎn)注入不達預期。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到公司積極布局調(diào)整采取措施應(yīng)對光伏業(yè)務(wù)的下滑以及公司在高端汽配領(lǐng)域的開拓，我們維持公司2017/18/19 年EPS 預測0.05/0.13/0.16 元，公司目前股價7.69 元，對應(yīng)的2017/18/19年的PE 為154/59/48 倍?？紤]到公司民品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展和科研院所改制預期，維持公司“買入”評級，目標價9 元。
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