>> 廣發(fā)證券-水井坊（600779）量價齊升推動收入加速高增長，盈利能力不斷提升-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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銷量（不含散酒）增長66%，Q3 銷量增長77%，Q3 噸價同增15%。銷量加速增長源于：（1）新省代模式下渠道不斷擴張、預(yù)計今年核心店增長80%-100%，老核心店單店收入增長30%-50%。（2）8 月初提價，7 月按舊價拿貨，各市場單月普遍實現(xiàn)翻倍增長。（3）新典藏動銷良好，預(yù)計收入占比超過10%。
（4）今年國慶中秋雙假合并，經(jīng)銷商三季度末備貨大增。分區(qū)域看，預(yù)計5 大核心市場增長50%+，5 大次核心市場增長100%+。Q3 噸價提升源于8 月提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，新典藏逐漸放量，井臺增長加速。雖然18 年春節(jié)在2 月份，可能影響今年四季度備貨數(shù)據(jù)，但是四季度將全面體現(xiàn)提價且推出更高端產(chǎn)品菁翠，預(yù)計今年和明年收入將繼續(xù)保持高增長。
盈利能力提升源于毛利率提高和費用率下降
公司今年1-9 月凈利潤2.43 億元，同增63%；Q3 凈利潤1.29 億元，同增122%，高于同期營收增速。主要由于：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和提價拉動毛利率不斷提高。公司1-9 月份毛利率78.88%，同比提升4.17 個PCT。
（2）公司費用管控能力加強和規(guī)模效應(yīng)促使期間費用率下降。1-9 月期間費用率35.62%，同比下降1.83 個PCT。銷售費用率24.75%，同比提高2.4 個PCT。管理費用率同比下降4.21 個PCT。（3）公司調(diào)整低端酒生產(chǎn)成本會計政策后，預(yù)計未來資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將維持在低水平。隨著公司收入繼續(xù)高增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力將進一步提高。
投資建議
預(yù)計公司17-19 年收入20.23/29.34/39.9 億元，增速72%/45/%/36%；17-19 年凈利潤3.57/6.45/9.98 億元，增速59%/81%/55%；對應(yīng)EPS 為0.73/1.32/2.04 元/股，目前股價對應(yīng)60/33/22 倍PE 估值，維持買入評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域拓展不及預(yù)期；費用率上升超預(yù)期；食品安全問題
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