>> 招商證券-工商銀行（601398）核心盈利突出，撥備覆蓋率持續(xù)提升-171030
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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工行9M17實現(xiàn)營業(yè)收入5358億元，同比增3.5%，較1H17（1.3%）繼續(xù)好轉。
單季度來看，3Q17營業(yè)收入同比增8.4%（vs1Q17 -2.3%；2Q17 5.4%），單季營收同比增速繼續(xù)提升且改善幅度加大。營收逐季改善主要得益于：（1）凈利息收入持續(xù)向好，1Q-3Q17凈利息收入同比分別增2.7/11.7/13.8%。（2）非息收入的負面影響逐漸減弱，1Q-3Q17非息收入同比分別增-10.0/-9.6/-6.1%。其中，工行核心中間業(yè)務手續(xù)費凈收入三季度明顯改善，3Q17手續(xù)費凈收入同比下降-3.3%（vs 1Q17 -5.8%；2Q17 -6.6%)。9M17工行實現(xiàn)撥備前營業(yè)利潤（PPOP）3804億元，同比增7.9%，與中報（7.6%）相比保持穩(wěn)定。穩(wěn)定且領先同業(yè)的PPOP增速彰顯工行極強的核心盈利能力，這正是其未來撥備覆蓋率缺口補齊后釋放業(yè)績的重要基礎。
2、不良趨勢性好轉，撥備覆蓋率繼續(xù)提升，預計四季度將補齊缺口，為業(yè)績相互對標的四大行能夠持續(xù)逐步釋放利潤補齊最后一塊短板。不良率連續(xù)三個季度下降，不良生成率保持穩(wěn)定。截至3Q17，工行不良率1.56%，季度環(huán)比下降1bp，不良率穩(wěn)定向下。加回核銷，3Q17工行不良生成率57bps，季度環(huán)比持平；前三季度累計不良生成率58bps，同比下降37bps。隨著資產(chǎn)質量持續(xù)向好，工行逐季提升撥備覆蓋率。3Q17工行撥備覆蓋率季度環(huán)比增2.6pct至148.4%，距離補齊撥備缺口僅一步之遙。我們預計四季度工行撥備覆蓋率將回升至150%以上的水平，對于業(yè)績相互對標的四大行而言，此后逐步且持續(xù)釋放業(yè)績的前提條件便已成熟。
3、前三季度凈息差較上半年水平小幅提高，三季度新增負債均來自存款成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。工行前三季度凈息差為2.17%，較1H17提高1bp。根據(jù)我們測算，工行3Q17凈息差為2.19%，季度環(huán)比微降1bp，息差基本保持穩(wěn)定，主要得益于負債端的成本優(yōu)勢。我們計算工行3Q17資產(chǎn)收益率與負債成本率分別為3.50%和1.53%，分別季度環(huán)比持平和下降3bps。存款競爭激烈的背景下，扎實的存款基礎使得工行三季度負債成本環(huán)比區(qū)別于同業(yè)不升反降。負債端，3Q17工行存款季度環(huán)比增1.6%，同業(yè)負債季度環(huán)比下降4.0%，3Q17新增存款占總新增負債的171%。另外，3Q17新增存款中活期存款占比更高（66.3%），季末活期存款占比小幅提升0.2pct至50.4%。資產(chǎn)端，三季度工行繼續(xù)向傳統(tǒng)信貸方向集中資源，3Q17新增貸款占總新增資產(chǎn)的92%，其中個人貸款季度環(huán)比增4.5%，公司貸款季度環(huán)比增0.6%，個人貸款為3Q17工行主要的信貸配置方向，3Q17新增個人貸款占總新增貸款的89%。
4、公司觀點：工行營收、業(yè)績增速較中報繼續(xù)好轉，核心盈利能力突出，不良持續(xù)改善，撥備覆蓋率已經(jīng)提升至148.4%，預計年末撥備覆蓋率缺口將補齊，此后業(yè)績相互對標的四大行逐步持續(xù)釋放業(yè)績的前提條件便已成熟。我們預計公司2017-19年實現(xiàn)歸母凈利潤2876/3031/3212億元，同比增3.4/5.4/6.0%，對應EPS 0.79/0.84/0.89。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下行，資產(chǎn)質量惡化超預期。
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