>> 招商證券-蘇交科（300284）業(yè)績增速保持高水平，現金流有所好轉-171030
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
王彬鵬 |
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歸母凈利潤增速低于營收，主要因為：1）由于低毛利率業(yè)務占比提升，毛利率下降3.84個pp；2）營業(yè)外收入減少0.44億元；3）應收賬款規(guī)模擴大及合并范圍增加，資產減值損失增加0.33億元。分季度看，17Q1/Q2/Q3營收增速分別為112.52%、90.74%和91.23%，第三季度增速有所回升；17Q1/Q2/Q3歸母凈利增速分別為3.62%、33.51%和32.13%，第三季度增速雖略有下降，但仍保持較高增速。
2、毛利率下降，期間費用率下降，現金流好轉，負債率提升
公司前三季度毛利率下降3.84個pp至27.53%，主要因為低毛利率的TA/EP等業(yè)務占比增加，拉低公司整體毛利率。公司凈利率下降4.64個pp至8.20%，期間費用率下降0.59個pp至14.51%，其中銷售和管理費用率分別下降0.19和0.48個pp。
公司經營現金流凈額為-4.12億元，與去年同期比較增加1.78億元，公司回款明顯改善，收現比為91.78%，提升19.84個pp。公司資產負債率提升1.69個pp至61.35%，由于業(yè)務規(guī)模擴大，長短期借款增加。不過，公司預收賬款增加，反映項目落地推進順利。
3、內生外延謀發(fā)展，推出事業(yè)伙伴計劃，實行利益綁定
考慮到今年公路投資增長較快，我們預計公司新簽訂單增長較多。隨著訂單的相繼落地，公司未來業(yè)績有保障。此外，為進一步完善治理結構，增加凝聚力，公司推行事業(yè)伙伴計劃，讓骨干員工深度參與公司發(fā)展，并享受發(fā)展紅利。若當年凈利潤增長20%，可提取事業(yè)伙伴計劃專項基金，用于購買公司股票激勵事業(yè)伙伴，鎖定期為8年，體現長期發(fā)展意圖。公司內生業(yè)務增長較快，外延積極收購，拓展業(yè)務領域和區(qū)域，內外結合，相互協同，未來發(fā)展值得期待。
4、內生外延，拓展PPP等業(yè)務，海外標的業(yè)績好轉，維持“強烈推薦-A”評級
公司內生增長穩(wěn)定，不斷外延并購，完善業(yè)務版圖；拓展PPP等新興業(yè)務；此外，海外標的業(yè)績好轉，我們預計17、18年公司EPS分別為0.88和1.12元/股，對應PE分別為20.6和16.1倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：固投不及預期，海外業(yè)務推進不及預期，回款風險
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