>> 興業(yè)證券-中國國航（601111）運力投放維持低位，收益水平持續(xù)提升-171030
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
張曉云，龔里 |
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第三季度運力增速維持低增速，實行票價優(yōu)先戰(zhàn)略，客座率有所下滑。第三季度投放客運運力（ASK）643.02億座公里，同比增長5.5%；實現(xiàn)旅客增長（RPK）524.6億人公里,同比增長3.8%；平均客座率81.58%,同比下降1.33pts；從運力投向上看，受到高基數(shù)和主要遠(yuǎn)程航線航權(quán)基本耗盡等因素影響，總運力保持小幅增長，公司國際線運力增速放緩，國內(nèi)航線則保持平穩(wěn)增長。第三季度客座率下滑的主要原因是雷雨天氣以及票價優(yōu)先戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。
航線結(jié)構(gòu)優(yōu)勢凸顯，收益水平持續(xù)提升。第三季度座公里收益提升3.45%，在客座率下滑的情況下，意味著客公里收益上漲幅度達(dá)5.14%。
受益人民幣升值，匯兌收益貢獻(xiàn)業(yè)績。第三季度國航匯兌凈收益為5.79億元，去年同期為匯兌凈損失1.50億元，同比改善7.29億元，剔除匯兌影響，第三季度利潤總額同比上漲21.07%；剔除匯兌影響，前三季度利潤總額同比下滑13.44%
投資建議：在三大航中，中國國航干線航線占比較高，旅客以商務(wù)旅客為主，需求剛性，因而國航盈利能力強、業(yè)績穩(wěn)定。隨著航空供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，在低運力供給下，國航有望持續(xù)受益于公商務(wù)需求反彈強勁，國內(nèi)航線收益水平有望提升；國際航線則收益于行業(yè)供給增速的放緩和于漢莎聯(lián)營的持續(xù)推進(jìn)，收益水平有望逐漸恢復(fù)。預(yù)計中國國航17-18年EPS分別為0.63、0.69元，對應(yīng)PE為15、13倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：時刻放量不及預(yù)期，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型失敗、空難、恐怖襲擊等不確定性事件
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