>> 中信證券-中國國航(601111)2017年三季報點評：收益提升匯兌改善,盈利接近歷史峰值-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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作者： |
程錦文，劉正 |
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2017Q3 營業(yè)收入同比增長9.14%達348.41 億元；單季度凈利潤規(guī)模達49.52 億元，同比提升31.39%，盈利規(guī)模接近2010 年三季度的歷史峰值水平（52 億元），將累計凈利潤從上半年的小幅下滑4%扭轉(zhuǎn)至提升近15%。三季度利潤顯著增長主要得益于旺季收益水平提升及匯率升值。截至2017 年9 月底，公司機隊規(guī)模達643 架，較上半年增加15 架。
Q3 客公里收益提升，貨運收入增長30%。三季度公司營收增速達9%，高于業(yè)務(wù)量增幅，預(yù)計得益于年初以來執(zhí)行價格優(yōu)先策略疊加旺季效應(yīng)、客公里收益保持升勢，以及貨運業(yè)務(wù)增長加快。2017Q3 國航ASK/RPK 增速分別為5.5%/3.8%，因飛機凈引進數(shù)量較上半年明顯增加，運力逐季提速；Q3 整體客座率較上年同期下降1.33 個百分點，推算客公里收益同比提升2%左右。民航局公布數(shù)據(jù)顯示，1-9 月份國內(nèi)航線旅客量增速達12%，較國際航線客流增長高近5 個百分點；公司客公里收益水平優(yōu)于同業(yè)，預(yù)計主要受益核心市場國內(nèi)線票價向上。此外，公司貨運業(yè)務(wù)在收入占比達10%左右，三季度貨運收入增長30%推升整體營收增長超預(yù)期。
Q3 油價影響趨穩(wěn)，匯率階段性升值助攻。2017Q3 公司營業(yè)成本增幅為9.2%，主要受油價上漲及Q2 起起降收費提升影響；三季度國際油價及國內(nèi)航油出廠價較上年同期上漲10%左右。另一方面，2017Q3 人民幣兌美元匯率升值2%，預(yù)計三季度匯兌收益7 億元左右，而去年同期因匯率貶值0.7%左右導(dǎo)致匯兌損失約3 億元，財務(wù)費用同比大幅下降。剔除匯兌影響后，公司三季度凈利潤規(guī)模與去年同期基本持平、小幅提升。2016Q4 人民幣大幅貶值4%，對公司帶來匯兌損失超過20 億元，考慮公司美元負債比例下降后對匯率敏感性降低，預(yù)計今年四季度匯兌仍有望成為推動淡季業(yè)績進一步上行的重要助攻。此外，Q3 投資收益已較前兩個季度轉(zhuǎn)正，國泰航空虧損的負面影響減弱。
明年存量航線或受益新政下干線機場價格提升。根據(jù)公司中報披露的運力計劃，今年四季度還將凈增飛機18 架，下半年機隊擴張加速，淡季量價壓力或?qū)⒃龃蟆? 月底民航發(fā)布了關(guān)于把控航班總量提升正點的新政，提出限制主協(xié)調(diào)機場增量及首都、浦東機場調(diào)減始發(fā)航班時刻數(shù)量等措施，預(yù)計明年一二線繁忙機場仍有結(jié)構(gòu)性提價空間，公司主要樞紐存量干線望受益；整體供需及票價的綜合效應(yīng)仍待觀察民航新政下準點率執(zhí)行力度及效果。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行；人民幣大幅貶值；國際油價快速上漲。
盈利預(yù)測及投資評級。維持公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測分別為0.66/0.68/0.69 億元，對應(yīng)當前股價的PE 分別為14/13/13 倍，考慮公司存量航線及客源結(jié)構(gòu)較優(yōu)，維持“增持”評級。
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