>> 中信證券-一心堂(002727)2017年三季報點(diǎn)評：前三季度業(yè)績符合預(yù)期,川渝和廣西區(qū)域門店初成規(guī)模-171030
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q3 單季度營業(yè)收入同比提升約23%，凈利潤同比提升約14%，業(yè)績增速恢復(fù)明顯。同時公司預(yù)告2017 年全年凈利潤區(qū)間3.53-4.59 億元，同比增長0%-30%。
收購帶動的門店擴(kuò)張態(tài)勢依然迅速，川渝和廣西區(qū)域門店初成規(guī)模。截止報告期內(nèi)，公司共擁有直營連鎖門店5009 家。其中云南3163 家、廣西515家、四川581 家、山西222 家、貴州162 家、海南183 家、重慶157 家、其他省份及直轄市26 家，2017 年前三季度共新增門店924 家，預(yù)計并購和自建各貢獻(xiàn)50%，公司保持了極為快速的門店增長態(tài)勢。公司在云南省外門店總數(shù)已超過1700 家，其中重點(diǎn)布局的川渝地區(qū)門店數(shù)量已超過700家，廣西區(qū)域直營連鎖門店突破500 家（預(yù)計今年廣西子公司已實(shí)現(xiàn)盈利），未來有望通過區(qū)域的門店集中布局優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)盈利能力的快速提升，復(fù)制云南省的高盈利能力。
新增門店影響毛利率小幅下降，三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)保持下降態(tài)勢。公司報告期內(nèi)零售業(yè)務(wù)毛利率因新開及并購門店影響同比小幅下降0.32PCTs 至40.61%。受債務(wù)融資并購擴(kuò)張規(guī)模增加的原因影響，財務(wù)費(fèi)用同比大幅上升98.92%，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流受新開店鋪貨、醫(yī)保收入增加等因素影響大幅下降53.05%至0.24 億元，預(yù)計年底有望大幅度恢復(fù)。報告期內(nèi)公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降0.71PCTs 至33.11%，費(fèi)用控制繼續(xù)改善。
風(fēng)險因素：行業(yè)增速放緩、并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
維持“增持”評級。公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略后發(fā)優(yōu)勢明顯，未來幾年快速并購成長可期，但短期內(nèi)財務(wù)費(fèi)用增加明顯及電商持續(xù)投入影響業(yè)績成長性，結(jié)合全年成長趨勢我們略微上調(diào)公司2017-2019 年EPS 預(yù)測至0.77/0.90/1.03 元（原預(yù)測0.74/0.85/0.96 元），參考市場可比公司給予公司2017 年30 倍PE，六個月目標(biāo)價23.1 元，維持“增持”評級。
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