>> 中信證券-保隆科技(603197)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量高,汽車電子落地快-171027
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分季度來(lái)看，三季度單季實(shí)現(xiàn)收入5.2 億元，同比增長(zhǎng)34.5%；凈利潤(rùn)0.5億元，同比增長(zhǎng)40.8%，略超市場(chǎng)預(yù)期。與行業(yè)一致，公司三季度受原材料漲價(jià)、人民幣升值影響大：1、公司Q3 毛利率較去年同期下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)，較上半年下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)；2、Q3 財(cái)富費(fèi)用919 萬(wàn)元（去年同期54 萬(wàn)元）。但公司通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)管理效率，管理費(fèi)用（2017Q3：8.5%，2016Q3：11.0%）、銷售費(fèi)用（2017Q3：6.2%，2016Q3：7.7%）占比下降，三季度凈利率逆市提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)質(zhì)量高。
TPMS 自主龍頭，受益行業(yè)標(biāo)配。TPMS 是汽車三大安全產(chǎn)品之一，并且屬于汽車電子范疇，根據(jù)國(guó)家政策，到2020 年所有新車型要開始標(biāo)配，未來(lái)4 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)有望在30%以上。公司是國(guó)內(nèi)TPMS 自主品牌龍頭，市占率在30%左右，客戶包括大部分主流自主品牌，如吉利、上汽自主、長(zhǎng)安等，將優(yōu)先受益行業(yè)標(biāo)配。此外，公司還在積極開拓海外市場(chǎng)，三季度公司已經(jīng)拿到通用海外TPMS 訂單，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開。
汽車電子多點(diǎn)布局，壓力傳感器、環(huán)視系統(tǒng)客戶已經(jīng)落地，下一代增長(zhǎng)點(diǎn)已現(xiàn)。公司的汽車電子產(chǎn)品梯度非常清晰：量產(chǎn)一代（TPMS）、研發(fā)一代（壓力傳感器、360 度環(huán)視系統(tǒng)）、儲(chǔ)備一代（毫米波雷達(dá)）。目前，壓力傳感器、360 度環(huán)視系統(tǒng)客戶已經(jīng)落地，預(yù)計(jì)明年開始量產(chǎn)，后年開始較大規(guī)模貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，成為接力TPMS 的新增長(zhǎng)點(diǎn)。毫米波雷達(dá)目前正在研發(fā)，明年有望客戶落地。單車價(jià)值量決定了零部件公司的天花板，考慮傳感器、環(huán)視、毫米波雷達(dá)，公司單車價(jià)值量由TPMS 的百元提高到千元級(jí)別，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間百億量級(jí)，市場(chǎng)空間大。
公司注重研發(fā)，產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度高，長(zhǎng)期發(fā)展可持續(xù)。公司非常注重研發(fā)，研發(fā)投入占比6%以上，技術(shù)積累雄厚（是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)者），并形成非常清晰的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：量產(chǎn)、研發(fā)、儲(chǔ)備，每個(gè)時(shí)期均具備高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期發(fā)展可持續(xù)。此外，公司擁有非常優(yōu)質(zhì)的客戶資源，進(jìn)入通用全球的采購(gòu)體系，自主品牌成功開拓吉利等，為后續(xù)新品上市鋪墊了豐富的客戶基礎(chǔ)。公司的產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度高，上汽集團(tuán)是公司第三大股東，持股7.41%，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理評(píng)價(jià)高。
風(fēng)險(xiǎn)因素。汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；TPMS 政策出臺(tái)不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)和客戶拓展不及預(yù)期；人民幣升值沖擊公司出口業(yè)務(wù)等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.63/2.16/2.80 元（2016 年1.13 元），對(duì)應(yīng)39/29/23 倍PE。公司汽車電子業(yè)務(wù)思路清晰，量產(chǎn)、研發(fā)、儲(chǔ)備產(chǎn)品持續(xù)迭代；核心員工持股、上汽持股行業(yè)認(rèn)可度高；不同于市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司單車價(jià)值量千元級(jí)別，對(duì)應(yīng)百億市場(chǎng)，是最有潛力的汽車電子標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，目標(biāo)價(jià)75.6 元。
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