>> 中信證券-保隆科技（603197）投資價值分析報告-汽車電子細分龍頭，新品拓展成長空間-170911
| 上傳日期： |
2017/9/11 |
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| 2459KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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此后，公司緊隨政策及行業(yè)趨勢，積極向汽車電子轉型，目前已經(jīng)是國內自主胎壓監(jiān)測（TPMS）龍頭，并積極開發(fā)傳感器，環(huán)視、毫米波雷達。公司股權結構合理，核心員工均實現(xiàn)持股，利益綁定一致；此外，公司行業(yè)認可度高，上汽集團是公司第三大股東，持股 7.41%。
智能、電動是行業(yè)未來趨勢，汽車電子單車價值量持續(xù)提升。9 月 9 日，國家發(fā)展改革委產業(yè)協(xié)調司表示我國正在組織起草國家智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，加快智能汽車領域立法，力爭在全球汽車變革中搶占行業(yè)制高點。從我國和全球角度看，智能、電動已經(jīng)成為全球汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，未來汽車電子的單車配套價值量將持續(xù)提升，并出現(xiàn)類似蘋果產業(yè)鏈的零部件公司，是我國零部件企業(yè)難得的機遇。
汽車電子布局思路清晰，市場空間百億量級。市場認為，胎壓監(jiān)測市場空間較小，公司長期發(fā)展受限。但我們認為，公司是國內自主胎壓監(jiān)測龍頭，但并不局限于胎壓監(jiān)測：公司汽車電子產品的規(guī)劃非常清晰，量產一代的產品是 TPMS（胎壓監(jiān)測），2019 年開始行業(yè)強制安裝；研發(fā)一代的產品是壓力傳感器、360 度環(huán)視產品，拿到車企訂單，預計 2018 年開始貢獻收入；儲備一代的產品是毫米波雷達，每年大額的研發(fā)投入（收入占比 6%以上），進展順利。若考慮傳感器、環(huán)視、毫米波雷達，公司單車價值量在千元級別，對應市場空間百億量級，市場空間較大。
公司注重研發(fā)，長期發(fā)展可持續(xù)。公司非常注重研發(fā)，研發(fā)投入占比 6%以上，技術積累雄厚（是行業(yè)標準主導者），并形成非常清晰的產品結構：量產、研發(fā)、儲備，每個時期均具備高增長的業(yè)務，長期發(fā)展可持續(xù)。此外，公司擁有非常優(yōu)質的客戶資源，進入通用全球的采購體系，自主品牌成功開拓吉利等，為后續(xù)新品上市鋪墊了豐富的客戶基礎。
風險因素。汽車行業(yè)銷量不及預期；TPMS 政策出臺不及預期；新產品開發(fā)和客戶拓展不及預期；人民幣升值沖擊公司出口業(yè)務等。
盈利預測、估值及投資評級。預計公司 2017/2018/2019 年 EPS 分別為1.63/2.16/2.80 元（2016 年 EPS 1.13 元），對應 31/24/18 倍 PE。公司汽車電子業(yè)務思路清晰，量產、研發(fā)、儲備產品持續(xù)迭代；核心員工持股、上汽持股行業(yè)認可度高；不同于市場，我們認為公司單車價值量千元級別，對應百億市場，是當前性價比最高的汽車電子標的。參考同比公司估值水平，我們給予公司 2018 年 30 倍 PE 估值，對應目標價 64.8 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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