>> 中信證券-江西銅業(yè)(600362)2017年三季報點評：銅價持續(xù)上漲,公司業(yè)績表現(xiàn)強勁-171027
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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前三季度歸母凈利潤15.8 億元，同比+62.3%，扣非后歸母凈利潤19.1 億元，同比+134.0%；三季度當季歸母凈利潤7.50 億元，同比+45.6%，環(huán)比+160%。影響業(yè)績的主要原因有：1）銅價三季度加速上漲，三季度均價約為6390 美元/噸，同比+34.5%，環(huán)比+12.0%，公司盈利彈性被進一步催化。2）主營產(chǎn)品陰極銅和銅桿產(chǎn)銷量同比增長。3）公司投資收益同比-175.6%，主要是銅價上漲造成期貨及遠期平倉收益的波動；資產(chǎn)減值損失同比+168.9%，主要是公司增提壞賬準備。
獲準發(fā)債優(yōu)化公司債務結(jié)構(gòu)，進一步緩解流動性壓力。三季度末江銅獲準發(fā)行債券，首期規(guī)模5 億元，伴隨發(fā)行工作的順利完成，公司資產(chǎn)負債率增加至45.22%，仍處于合理范圍，非流動負債占比提高至4.07%降低了公司的流動性風險，有利于公司利用財務杠桿提高股東權(quán)益報酬率，流動比率及速動比率分別由 1.44 及1.02 提高至 1.45 及1.03。
高自產(chǎn)礦使公司更具盈利彈性。公司是國內(nèi)最大的銅精礦生產(chǎn)商，旗下?lián)碛心壳皣鴥?nèi)最大的德興銅礦及多座在產(chǎn)銅礦，年產(chǎn)銅精礦含銅達21 萬噸，原料自給率國內(nèi)領先；目前銅價已經(jīng)突破7000 美元/噸，整體供需處于緊平衡格局，預計礦山產(chǎn)能釋放以及廢銅政策對于供應端的擾動將支撐銅價高位運行，從而進一步催化江銅的業(yè)績彈性。
公司資源和規(guī)模優(yōu)勢顯著，國內(nèi)銅業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。截止2016 年底，公司100%所有權(quán)的已查明資源儲量約為銅金屬983 萬噸，黃金318 噸，銀9067 噸，鉬22.5 萬噸，硫9748 萬噸，聯(lián)合其他公司按權(quán)益計算的金屬資源儲量約為銅443 萬噸，黃金52 萬噸。公司現(xiàn)有陰極銅產(chǎn)能超過120 萬噸/年，其中貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠；公司亦為國內(nèi)最大的銅加工生產(chǎn)商，年加工銅產(chǎn)品超90 萬噸。
銅主業(yè)穩(wěn)健發(fā)力，維持我們對于全年盈利的判斷。我們維持公司2017 年凈利潤25.18 億元的預測不變，四季度主要關(guān)注以下幾點：1）銅價是否能夠持穩(wěn)于當前運行區(qū)間，銅精礦加工費四季度能否進一步上調(diào)；2）公司是否能完成各種產(chǎn)品的產(chǎn)量計劃，生產(chǎn)和經(jīng)營效益能否進一步改善。
風險因素：銅價下跌，經(jīng)濟運行不及預期對銅消費造成影響。
盈利預測及估值：維持公司全年業(yè)績的判斷，我們預計公司2017-2019 歸母凈利潤分別為25.2/33.8/41.6 億元，對應EPS 為0.73/0.98/1.20 元。目前股價18.64 元，對應2017/18/19 年P(guān)E 為26/19/16 倍，銅價上漲將會對板塊及公司估值具備抬升作用，給予公司2017 年1.8 倍PB 估值，目標價格24.5 元/股，維持 “買入”評級。
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