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盈利能力方面，前三季度公司毛利率和凈利率分別為45.3%和23.0%，分別同比下降9.5 和10.3 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，前三季度期間費(fèi)用率為12.4%，同比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)39.4%和47.0%。公司業(yè)績(jī)承壓主要原為溫泉酒店于16 年12 月底開業(yè)，目前尚處培育期，新酒店開業(yè)帶來(lái)折舊費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)成本增加，致公司營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)，拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
    景區(qū)客流：8 月受雨水影響游客減少，1-9 月客流同比下降0.8%
    16 年長(zhǎng)白山景區(qū)受臺(tái)風(fēng)天氣影響，未達(dá)到全年預(yù)期目標(biāo)。17 年長(zhǎng)白山景區(qū)客流預(yù)期目標(biāo)253 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)15%。17 年1-9 月長(zhǎng)白山景區(qū)累計(jì)客流191 萬(wàn)人次，同比減少0.8%，下降主因是8 月受陰雨天氣影響，當(dāng)月客流同比下降7.2%，9 月后長(zhǎng)白山景區(qū)客流反彈，當(dāng)月客流同比增長(zhǎng)24.9%，預(yù)計(jì)全年客流有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
    未來(lái)看點(diǎn)：溫泉項(xiàng)目有望逐步盈利，托管景區(qū)增厚公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期看好政策和外部環(huán)境利好
    1）公司全資公司天池公司與集團(tuán)公司及景區(qū)公司簽訂委托合同，天池公司受托長(zhǎng)白山景區(qū)服務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理，合同期限為三年，預(yù)計(jì)累計(jì)交易金額約為1.65 億元，本次交易彰顯控股股東對(duì)公司的支持力度，有望直接增厚公司明后兩年業(yè)績(jī)。2）溫泉酒店有望憑借優(yōu)越的地理位置成為長(zhǎng)白山景區(qū)的高端度假酒店首選，促進(jìn)長(zhǎng)白山旅游由“觀光旅游型”向“休閑度假型”的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步拓展公司效益增長(zhǎng)點(diǎn)，改善公司業(yè)務(wù)單一狀況，緩解長(zhǎng)白山景區(qū)季節(jié)性特征。3）交通方面持續(xù)改善，長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建計(jì)劃已提上日程，建成后長(zhǎng)白山輻射范圍將得以擴(kuò)展，19 年敦白、沈白高鐵開通，連通北京-沈陽(yáng)-長(zhǎng)白山，北京到長(zhǎng)白山縮短為4.5 小時(shí)，屆時(shí)游客有望進(jìn)一步增加。
    酒店培育期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期看業(yè)態(tài)升級(jí)和交通改善
    17 年公司受溫泉酒店新開業(yè)影響業(yè)績(jī)承壓，明年輕裝上陣有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。溫泉酒店項(xiàng)目有望成為新的盈利點(diǎn)，并緩解淡季經(jīng)營(yíng)壓力，助力公司業(yè)態(tài)升級(jí)。公司作為吉林省稀缺旅游標(biāo)的，有望享受政策支持，控股股東委托景區(qū)管理彰顯對(duì)公司扶持力度，未來(lái)存在資源整合預(yù)期。此外，交通改善也助力公司基本面長(zhǎng)期向好。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.28、0.34 和0.36 元，對(duì)應(yīng)17、18 年P(guān)E 分別為51 和42 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：溫泉酒店培育不及預(yù)期，惡劣天氣影響客流