>> 招商證券-比亞迪（002594）與佛吉亞成立合資公司，邁出業(yè)務分拆整合第一步-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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我們認為，這是公司從覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務走向專業(yè)化的第一步，未來將更聚焦于整車業(yè)務，同時汽車座椅業(yè)務有望吸收佛吉亞領先技術實現(xiàn)產(chǎn)品升級，提供業(yè)績增量。雖然公司三季報短期承壓，但看好公司長期受益雙積分制帶來的優(yōu)勢，未來業(yè)績有望逐漸改善，預計全年歸母凈利潤40.4~42.9億（同比-20%~ -15%），給予公司“審慎推薦-A”評級。
評論：
1、與佛吉亞成立合資公司，剝離汽車座椅業(yè)務
公司與佛吉亞成立合資公司后，該合資公司將收購比亞迪現(xiàn)有的汽車座椅業(yè)務，實現(xiàn)汽車座椅業(yè)務剝離，未來不但有利于比亞迪減輕資產(chǎn)負擔、聚焦整車業(yè)務，更對公司汽車座椅業(yè)務品質提升和成本控制產(chǎn)生積極的影響。同時出售該業(yè)務短期能給公司帶來一次性收益，未來還能按比例分享合資公司的收益。佛吉亞是全球第一的椅框架和機械部件、排放控制技術和汽車內(nèi)飾系統(tǒng)廠商，同時也是世界第三大座椅成品廠商，2016年實現(xiàn)營收187億歐元，凈利潤6.37億歐元，其中座椅骨架和調(diào)節(jié)機構部件實現(xiàn)營收49億歐元，在汽車座椅設計、開發(fā)和制造領域處于領先地位，已配套奧迪A8&Q7，奔馳GL級，日產(chǎn)天籟等中高端車型。我們認為合資公司收購比亞迪汽車座椅業(yè)務后，有望利用佛吉亞技術優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同效應，提升座椅業(yè)務帶來收益。同時，這也是公司從全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋走向業(yè)務分拆整合的第一步，未來有望讓公司更專注于整車業(yè)務。
2、18補貼若退坡短期業(yè)績承壓，長期看好雙積分制利好
上半年行業(yè)受到補貼退坡、目錄重申、新政不明朗等因素導致整體新能源汽車下滑，公司新能源汽車銷量不樂觀。而公司三季度汽車銷量有所回升，但仍然難以改善盈利結構。而近日熱傳18年新能源汽車補貼或提前退坡20%，如果真落地，18年公司業(yè)績有可能繼續(xù)承壓，盈利能力難以繼續(xù)提升，而從長期來看，公司作為國內(nèi)新能源汽車整車龍頭，市場份額接近20%，隨著雙積分制落地實行，公司是新能源積分最為富裕的車企，根據(jù)乘聯(lián)會測算，17年新能源汽車積分比例已經(jīng)達到5.5%，其中自主品牌積分比例達到17%，合資品牌積分比例達到0.2%，其中比亞迪積分比例達到86.9%，比例最高，故長期看好公司受益雙積分制利好，未來有望通過出售積分得到額外受益。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期，相關政策落地不及預期
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