>> 中信建投-招商證券（600999）三季度市場回暖，助力營收與凈利同比雙升-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
大?。?/td>
| 432KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙莎莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
截至2017 年9 月底，公司總資產(chǎn)2577.71 億元，較年初+6.05%；凈資產(chǎn)784.39 億元，較年初+30.92%；BVPS 為9.45 元/股。
簡評
凈利同比繼續(xù)正增長，經(jīng)紀(jì)與自營環(huán)比大幅改善
前三季度公司歸母凈利潤同比增長4.85%，業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自于代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入和投資凈收益三季度環(huán)比大幅改善、以及利息收入維持高增長。按照利潤表口徑，前三季度公司代理買賣證券業(yè)務(wù)的收入占比為31.97%，同比下降10.44 個百分點；投資收益和利息收入占比為25.42%和15.04%，同比分別增加5.96 和8.51 個百分點，收入結(jié)構(gòu)向重資產(chǎn)業(yè)務(wù)傾斜。
客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)三季度大幅改善
前三季度公司實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)收入30.45 億元，同比-16.16%，明顯改善。從單季度來看，三季度傭金收入較二季度環(huán)比大幅提升29.4%。前三季度公司股基交易額市占率為3.966%，同比+0.256 個百分點；傭金率4.21%，同比僅-0.50 個百分點。公司財富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新性地借助MOT 事件人物追蹤功能提升顧問工作質(zhì)量與效率，2017H1 財富管理計劃累計客戶數(shù)為248.68 萬戶，同比+18.55%，財富管理計劃客戶股基交易量達(dá)8720.64 億元，同比逆勢增長24.09%。同時，公司機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)繼續(xù)領(lǐng)跑，2017H1 代買證券款中機(jī)構(gòu)客戶占比高居A 股上市公司第6，上半年P(guān)B 客戶累計交易規(guī)模達(dá)1391 億元，較期初+6%，托管外包產(chǎn)品數(shù)達(dá)1.4 萬只（市占率27.63%，行業(yè)第1），較期初+19.8%。
資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降助利息凈收入大增
前三季度公司實現(xiàn)利息凈收入14.32 億元，同比+156.1%，主要原因有二。一方面，公司信用業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來利息收入的增加，三季度末兩融余額521.92 億元，較年初+2.32%，買入返售金額資產(chǎn)余額286.49 億元，較年初+51.16%；另一方面，2015 年下半年以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低，利息支出壓力不斷減輕。2016 年末，公司在香港H 股成功上市，2017 年三季度公司重啟加杠桿，85 億元公司債和多期短融陸續(xù)發(fā)行，資產(chǎn)負(fù)債率較年中微增至69.57%，但依然位于同期上市券商的后部。
自營盤規(guī)模略有縮減，投資收益率大幅提升
前三季度公司實現(xiàn)投資收益24.21 億元，同比+45.27%，其中第三季度投資收益11.08 億元，環(huán)比大增88.76%，主因投資收益率大幅改善。2015 年下半年至2017 年上半年期間，公司的降杠桿趨勢造成自營盤資金短缺。據(jù)我們估算，前三季度公司自營盤平均規(guī)模較去年均值-14.03%。未來隨著融資工具的使用，資金面緊張局面得到緩解，自營盤規(guī)模有望觸底回升。
首發(fā)規(guī)模增速遜于行業(yè)，再融資及債承逆勢增長
前三季度公司實現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)收入15.34 億元，同比-2.29%，IPO 承銷規(guī)模增長顯著低于行業(yè)，再融資及債承卻逆勢上升。分項目來看，首發(fā)承銷金額65.96 億元，同比+54.87%；再融資承銷金額243.31 億元，同比逆勢增長8.63%；債券承銷金額2142.38 億元(排名行業(yè)第三)，同比逆勢增長2.26%，其中ABS 承銷金額1025.53億元(排名行業(yè)第三)，同比大增73.08%。
投資建議
當(dāng)前公司PB1.60X，估值處于歷史底部水平。2017 年以來由于資本市場低迷，公司錄得營收與凈利雙增長，成績斐然。預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為 1.06 元、1.23 元，BVPS 分別為11.80 元和12.54 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮；政策面繼續(xù)強(qiáng)監(jiān)管，投資熱情回落。
|
|
