>> 中信建投-裕同科技（002831）客戶穩(wěn)增，價(jià)值底部，恰是長(zhǎng)期布局時(shí)-171101
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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785KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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公司預(yù)計(jì)2017 年度歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為8.00%至18.00%，變動(dòng)區(qū)間為9.45 億元至10.32 億元。
分季度看，2017Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.63 億元，同比增長(zhǎng)18.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.00 億元，同比增長(zhǎng)0.81%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、原有客戶持續(xù)增量，新客戶不斷拓展
2017 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.24 億元，同比增長(zhǎng)25.94%，主要系公司原有客戶銷售持續(xù)增量及新客戶開發(fā)所致。
公司原有客戶主要集中于消費(fèi)類電子行業(yè)，如富士康、和碩、華為、聯(lián)想、廣達(dá)等，前五大客戶收入占比達(dá)到60%左右。與此同時(shí)，公司亦積極拓展煙酒、大健康、化妝品、食品等細(xì)分市場(chǎng)客戶，并持續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+、文化創(chuàng)意等業(yè)務(wù)。新客戶方面已取得預(yù)期成效，如所開發(fā)的貴州茅臺(tái)、VIVO、小米、東阿阿膠等品牌客戶的訂單在逐漸取得或提升。
以華為為例，根據(jù)新聞公開資料，2017 前三季度華為出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到1.12 億臺(tái)，同比增長(zhǎng)19%。我們認(rèn)為裕同下游行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍持續(xù)，公司未來(lái)依然保持增長(zhǎng)動(dòng)力。
2、原料拖累公司毛利
我們認(rèn)為，原材料價(jià)格超預(yù)期大幅上漲已經(jīng)對(duì)公司盈利情況造成了一定影響。
截止10 月20 日，瓦楞紙價(jià)格為5725 元/噸，較6 月30 日價(jià)格上漲51.46%，2017Q3 均價(jià)為4465 元/噸，環(huán)比Q2 上漲41%。箱板紙價(jià)格為6250 元/噸，較6 月30 日價(jià)格上漲近46%，2017Q3均價(jià)為4942 元/噸，環(huán)比Q2 上漲23%。
白卡紙價(jià)格保持高位，截至10月20日價(jià)格為6783元/噸，較6月30日紙價(jià)6295元/噸上漲7.75%，Q3均價(jià)為6221元/噸，環(huán)比Q2下降3.80%。
3、人民幣升值，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加
盈利能力方面：報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率為31.74%，較上年同期33.49%降低1.75pct；銷售凈利率為13.52%，較上年同期15.40%減少1.88pct。分季度來(lái)看，2017Q3公司銷售毛利率為32.53%，較上年同期36.54%減少4.01pct；銷售凈利率為16.08%，較上年同期18.97%減少2.89pct。
期間費(fèi)用方面：報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用為2.05億元，同比增長(zhǎng)31.55%，主要是運(yùn)費(fèi)及職工薪酬增加所致；銷售費(fèi)用率為4.54%，較上年同期增加0.20pct。管理費(fèi)用為4.55億元，同比增長(zhǎng)30.76％，主要是公司加大研發(fā)投入以及職工薪酬增加所致；管理費(fèi)用率為10.05%，較上年同期增加0.37pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.23億元，上年同期為0.14億元，大幅增加主要由于報(bào)告期人民幣兌美元升值。
分季度看，2017Q3銷售費(fèi)用率為4.44%，較上年同期增加0.55pct；管理費(fèi)用率為9.36%，較上年同期增加1.23pct。
4、產(chǎn)能拓展，為持續(xù)開發(fā)新客戶夯實(shí)保障
公司上市發(fā)行募集資金主要用于：
（1）產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目；（2）信息化系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目；（3）裕同印刷包裝工程技術(shù)研發(fā)中心；（4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
其中產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目包括：（1）高端印刷包裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目；（2）蘇州昆迅包裝技術(shù)有限公司包裝說(shuō)明書、包裝箱、包裝彩盒生產(chǎn)項(xiàng)目；（3）裕同（武漢）高檔印刷包裝產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目；（4）亳州市裕同印刷包裝有限公司高檔印刷包裝項(xiàng)目，合計(jì)投資10.92億元，達(dá)產(chǎn)后將新增彩盒產(chǎn)能41,289萬(wàn)印張、說(shuō)明書產(chǎn)能22,855萬(wàn)印張、紙箱產(chǎn)能13,352萬(wàn)個(gè)。
截至目前，除了高端印刷包裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目已于2017年1月1日達(dá)產(chǎn)外，其余3個(gè)產(chǎn)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2018年5月1日達(dá)產(chǎn)。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年凈利潤(rùn)分別為9.71億元和11.69億元，同比增長(zhǎng)分別為10.97%和20.50%；EPS分別為2.43元/股和2.92元/股，對(duì)應(yīng)的P/E分別為28x和24x，公司業(yè)績(jī)低于年初時(shí)候的預(yù)期，最大拖累主要還是造紙周期Q3的第二波超預(yù)期大漲，以及人民幣的升值因素，但是公司的優(yōu)秀質(zhì)地并沒(méi)有發(fā)生變化，價(jià)值底部，業(yè)績(jī)底部，迎來(lái)長(zhǎng)期布局契機(jī)，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
大客戶拓展低于預(yù)期；原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲；人民幣繼續(xù)升值。
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