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成本端，撥備計(jì)提與去年同期相比大幅減少，成為盈利增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力（撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比-2.55%，撥備后同比+4.77%）。
    凈利息收入增長(zhǎng)良好，規(guī)模驅(qū)動(dòng)是基礎(chǔ)、息差回升是關(guān)鍵。公司前三季度凈利息收入同比+9.69%，較上半年6.58%的增速大幅回升：（1）資產(chǎn)規(guī)模上，生息資產(chǎn)平均余額同比增長(zhǎng)8.8%（上半年同比+9.89%），成為利息收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)要素；（2）而凈息差的逐步回升則是凈利息收入增速環(huán)比改善的關(guān)鍵，前三季度NIM 達(dá)到1.85%（與去年同期相比持平），而上半年NIM 為1.84%（同比去年上半年仍低了6BPs）。
    資產(chǎn)規(guī)模略有收縮，信貸依舊平穩(wěn)擴(kuò)張。（1）資產(chǎn)端：總資產(chǎn)Q3 減少35.4億，其中貸款和債券投資均保持增長(zhǎng)，貸款總額增加1574 億，可供出售和持有至到期投資增加710 億，但現(xiàn)金及存放央行款項(xiàng)環(huán)比減少2446 億，推測(cè)因超儲(chǔ)率下降、準(zhǔn)備金減少所致。（2）負(fù)債端：存款增長(zhǎng)趨勢(shì)良好（Q3單季增1044 億），主動(dòng)負(fù)債總體收縮，尤其是同業(yè)存放和拆入資金供給減少1498 億，不過(guò)應(yīng)付債券仍增加了505 億（主要是二級(jí)資本債）。
    三季度加大風(fēng)險(xiǎn)暴露和撥備力度，存量風(fēng)險(xiǎn)正逐步化解中。公司Q3 不良率1.41%，環(huán)比Q2 上升0.03pct（較年初降0.05pct）。風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏上，Q3 賬面不良余額增加57.2 億，環(huán)比上半年有所增加（Q1 和Q2 分別為43億和-33 億），若考慮核銷(xiāo)轉(zhuǎn)出影響，我們測(cè)算的實(shí)際不良增量約178 億，仍保持較為積極的風(fēng)險(xiǎn)暴露（Q1 和Q2 分別為242 億和170 億）。撥備力度環(huán)比有所加大，Q3 資產(chǎn)減值損失228 億，較Q1 和Q2（222 億和47億）略有增加，因此撥備覆蓋率環(huán)比Q2 上升1.1pcts 至53.57%；當(dāng)然前三季度信用成本（約0.63%）與去年同期（0.88%）相比仍有所下降，撥備反哺（資產(chǎn)減值損失同比少142 億）也成為盈利增長(zhǎng)的重要原因。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.08 元。公司是海外資產(chǎn)占比最高的商業(yè)銀行，有望受益一帶一路及人民幣國(guó)際化等國(guó)家戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)2017/18 年歸屬普通股股東EPS 為0.58/0.60 元（維持預(yù)測(cè)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年6.98xPE/0.83xPB。長(zhǎng)期內(nèi)我們看好公司作為國(guó)有大行的資源稟賦優(yōu)勢(shì)和順應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略的發(fā)展前景，但短期內(nèi)存量風(fēng)險(xiǎn)仍有待繼續(xù)化解，暫維持“增持”評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)5.08 元（合H 股5.96 港元），對(duì)應(yīng)2017 年1.04xPB。