>> 中信證券-同花順(300033)2017年三季報點評：預(yù)收賬款企穩(wěn),關(guān)注公司流量價值-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張若海 |
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評論：
第三季度業(yè)績低于預(yù)期，主要因為去年同期業(yè)績基數(shù)較大，且投資收益大幅減少。公司2016 年Q3 單季度收入為2016 年至今的單季度收入最高點，僅次于2015 年Q4 的單季度收入。另外，公司前三季度投資收益為4165 萬元（主要為信托分紅收益），同比下滑69.38%；第三季度單季度投資收益僅為354 萬元，相比2016 年第三季度的4237 萬元，大幅下滑。投資收益的下滑主要因為信托產(chǎn)品收益分紅及大宗商品結(jié)算收益減少，預(yù)計投資收益的下滑將對全年凈利潤產(chǎn)生較大影響。
預(yù)收款項已連續(xù)4 季度保持平穩(wěn)，增值電信業(yè)務(wù)的收入滯后于預(yù)收賬款，預(yù)計公司收入將逐漸企穩(wěn)。公司增值電信業(yè)務(wù)即出售金融資訊類軟件服務(wù)（占收入比例50%以上），商業(yè)模式一般為向客戶收取年費(fèi)，并按季度或月度確認(rèn)該筆年費(fèi)收入，因此于收入確認(rèn)峰值時點滯后于累計預(yù)收款項的峰值時間點。公司的預(yù)收賬款從2016年Q4 開始維持在7.6 億，不再有大幅下滑，因此推斷該部分業(yè)務(wù)收入也將企穩(wěn)。另外，公司的系統(tǒng)銷售及維護(hù)業(yè)務(wù)、廣告及推廣業(yè)務(wù)主要是和金融機(jī)構(gòu)合作，這部分業(yè)務(wù)一般集中在四季度結(jié)算，并且券商導(dǎo)流業(yè)務(wù)因為有長期的合作，收入相對穩(wěn)定。因此我們預(yù)計第四季度公司收入同比下滑幅度將有明顯改善。
資本市場三季度成交量增長，關(guān)注公司變現(xiàn)價值。根據(jù)上海交易所數(shù)據(jù)顯示，2017年Q1-Q3，上海證券交易所掛牌上市的全部股票股票成交總金額分別同比變化-6%、3%、21%，第三季度股票交易明顯回暖，三季度的成交量回暖現(xiàn)象將是刺激個人投資者開始關(guān)注市場，更愿意購買同花順產(chǎn)品的重要因素。根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2017 年9月同花順炒股票APP 的月活躍用戶數(shù)為3611 萬人，以絕對優(yōu)勢保持在證券服務(wù)應(yīng)用類app 第一位。我們認(rèn)為，公司在證券APP 的細(xì)分市場長期保持流量優(yōu)勢，將享受市場活躍度提升帶來的變現(xiàn)率提升，同時公司在大數(shù)據(jù)和AI 上的技術(shù)實力也將有助于增加ARPU 值和變現(xiàn)率。
風(fēng)險提示。金融監(jiān)管加強(qiáng)；新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；資本市場持續(xù)低迷。
盈利預(yù)測及估值。長期看好公司成長性，公司核心競爭力是擁有大量活躍用戶和金融數(shù)據(jù)的處理技術(shù)，基于此的新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品有助于公司抵御業(yè)績隨市場周期的波動。在市場2018 年持續(xù)低迷的保守假設(shè)下，維持2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測1.60/1.50/1.73 元。對應(yīng)PE 為35/37/33 倍?？紤]近期創(chuàng)業(yè)板波動較大，暫不給予目標(biāo)價，維持“增持”評級。
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