>> 中信證券-電連技術(shù)(300679)2017年三季報點評：細(xì)分市場國內(nèi)龍頭,三類新品拓寬發(fā)展空間-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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其中，Q3 實現(xiàn)營收3.74 億元，同比-9.23%，歸母凈利潤0.90 億元，同比-29.53%，扣非后歸母凈利潤0.85億元，同比-32.54%。公司2017Q3 營收及凈利潤同比下降主要是2016Q3智能手機(jī)大幅放量，上期基數(shù)較高所造成。2016Q3 以來，智能手機(jī)出貨量大幅增長，各廠商去庫存壓力需要一定時間消化。隨著Q4 iPhone X 新品發(fā)售，安卓陣營陸續(xù)推出全面屏新機(jī)，智能手機(jī)市場景氣度有望回升。
微型射頻連接器國內(nèi)龍頭，毛利率穩(wěn)超45%。公司2017Q3 毛利率達(dá)45.58%。公司已實現(xiàn)微型射頻連接器的國產(chǎn)替代，國內(nèi)領(lǐng)先，主要競爭對手均為跨國企業(yè)，包括村田制作所、廣瀨電機(jī)、第一精工、Molex 等。作為本土企業(yè)，公司更具地緣、服務(wù)優(yōu)勢，且技術(shù)指標(biāo)能夠達(dá)到與日系廠商相當(dāng)?shù)乃?，同時成本控制較好，因而保證了高毛利率。
客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，實現(xiàn)國內(nèi)客戶全覆蓋。公司前五大客戶包括華為、OPPO、vivo、中興、小米，均為國產(chǎn)智能手機(jī)優(yōu)質(zhì)品牌，五大客戶占銷售總額50%以上。公司進(jìn)入國產(chǎn)廠商供應(yīng)鏈時間均在2007-2013 年，時間較早，客戶基礎(chǔ)已較為穩(wěn)固。智能手機(jī)作為面向普通消費者的產(chǎn)品，技術(shù)要求較為嚴(yán)格，廠商非常重視供應(yīng)商的選擇，以獲得質(zhì)量優(yōu)良、供應(yīng)及時、成本可控的零部件，會避免經(jīng)常更換供應(yīng)商。A 客戶對產(chǎn)能需求較大，現(xiàn)階段尚未進(jìn)入A 客戶供應(yīng)鏈，目前已著手進(jìn)行相關(guān)認(rèn)證工作，預(yù)計未來2-3 年有望進(jìn)入A 客戶供應(yīng)鏈。
積極擴(kuò)展產(chǎn)品線，布局汽車、消費電子。公司研發(fā)的Fakra 汽車連接器、FPC/BTB 窄間距連接器已達(dá)到可批量生產(chǎn)階段，Type-C 接口處于小批量試生產(chǎn)階段。Fakra 汽車連接器、FPC/BTB 連接器國內(nèi)廠商均較少，主要為國外廠商占據(jù)，國產(chǎn)替代是發(fā)展方向；Type-C 作為智能手機(jī)及消費電子下一代通用接口，將充分受益公司現(xiàn)有客戶資源打開市場。公司募集資金18.6 億元用于增資合肥電連連接器產(chǎn)業(yè)基地等項目，緩解產(chǎn)能瓶頸并用于新產(chǎn)品產(chǎn)線建設(shè)。
風(fēng)險提示。連接器新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險，下游智能手機(jī)行業(yè)風(fēng)險，主要原材料價格變動風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)微型射頻連接器龍頭企業(yè)，具有高毛利率優(yōu)勢及穩(wěn)固的客戶資源，有望受益于下一輪智能手機(jī)放量增長。我們預(yù)測公司2017/18/19 年EPS 為3.31/4.14/4.97 元，考慮到公司有望布局汽車連接器及BTB 等市場空間更大的全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，迎來二次成長，以及未來公司在5G 領(lǐng)域的受益機(jī)會，按照行業(yè)平均估值，給予2018 年P(guān)E=33 倍，給予目標(biāo)價136.62 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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