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公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要來(lái)源于兩方面：（1）餐飲行業(yè)回暖，17 年前三季度住宿和餐飲業(yè)GDP 同比增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)09 年以來(lái)新高。海天餐飲渠道占比高，受益明顯。（2）16 年第三季度以來(lái)公司加大品牌建設(shè)力度，冠名多個(gè)熱門(mén)綜藝節(jié)目，拉動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。公司今年上半年收入增速較高主要系16 年同期公司停貨去庫(kù)存、銷(xiāo)售基數(shù)較低所致；單三季度收入增速環(huán)比第二季度（收入增長(zhǎng)24.88%）下降，主要源于16 年下半年渠道庫(kù)存降低，公司出貨量提升。受益渠道庫(kù)存下降和春節(jié)旺季備貨，公司16年第四季度銷(xiāo)售基數(shù)較高，預(yù)計(jì)公司今年第四季度收入增長(zhǎng)20%左右。
    提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提高
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.39 億元，同比增長(zhǎng)24.49%；單三季度凈利潤(rùn)7.16 億元，同比增長(zhǎng)29.03%。公司前三季度凈利率23.40%，較16年前三季度提升0.64 個(gè)PCT；前三季度毛利率45.38%，其中單三季度毛利率46.45%，創(chuàng)歷史新高。毛利率提升主要來(lái)源于三方面：（1）16 年底產(chǎn)品提價(jià)；（2）受益消費(fèi)升級(jí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，例如高端醬油銷(xiāo)量增速優(yōu)于醬油整體；（3）黃豆、白糖等原材料（成本占比50%）價(jià)格回落，緩解成本壓力。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、第四季度期間費(fèi)用率下降，我們預(yù)計(jì)全年凈利率有望進(jìn)一步提升。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)17-19 年收入149.80/171.94/202.71 億元，同比增長(zhǎng)20%/15%/18%；凈利潤(rùn)34.63/41.18/51.36 億元，同比增長(zhǎng)22%/19%/25%；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值40/34/27 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期，市場(chǎng)費(fèi)用超預(yù)期，食品安全。