>> 興業(yè)證券-建發(fā)股份（600153）三季度繼續(xù)延續(xù)高景氣，全年業(yè)績無憂-171031
| 上傳日期： |
2017/11/2 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王品輝，張曉云，龔里 |
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點 評 ：
供應(yīng)鏈板塊三季度繼續(xù)延續(xù)高景氣度，相比上半年繼續(xù)提升。去年四季度開始，公司的供應(yīng)鏈板塊進入量價齊升階段，今年供應(yīng)鏈板塊的利潤恢復(fù)高增長。三季度，公司供應(yīng)鏈板塊主營品種鋼材、紙漿、鐵礦石等產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，從價格指數(shù)來看，三季度螺紋鋼價格指數(shù)均 值 環(huán) 比 二 季 度 增 長 10.6%，紙 漿 價 格 指 數(shù) 均 值 環(huán) 比 二 季 度 增 長12.9%。在此帶動下，公司單季度凈利潤由一季度的 4.22 億、二季度的 5.12億，提升到三季度的 6.96億。隨著大宗品價格企穩(wěn)回落，預(yù)計四季度供應(yīng)鏈板塊利潤環(huán)比增長會略放慢。
扣非凈利潤恢復(fù)高增長，與去年低基數(shù)有關(guān)。上半年扣非凈利潤負增長，很大原因是公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中套期保值的期貨合約與現(xiàn)貨交割時間不匹配產(chǎn)生的，三季度單季度扣非凈利潤同比增長 176%，主要原因是，去年三季度房地產(chǎn)結(jié)算低峰帶來的業(yè)績低估以及去年三季度開始大宗商品進入上行周期，期貨合約帶來的浮虧逐漸與今年匹配上。
地產(chǎn)板塊業(yè)績?nèi)攴€(wěn)定增長無憂。地產(chǎn)板塊上半年凈利潤 3.49 億，同比下降 31.54%，低于預(yù)期。我們認為這是由于不同項目確認利潤的時間點差異造成的，去年上半年有地產(chǎn)項目提前確認利潤，造成基數(shù)較高。由于2016 年公司預(yù)收賬款由前一年的 80億大幅增加到 142億，基本上確立了2017 年地產(chǎn)板塊的凈利潤會維持較高增長，因此各個季度之間由于確公司二級土地資源儲備主要分布在福建省內(nèi)和省外一、二線城市，15-16 年房價上漲給公司土地儲備帶來較大重估，未來幾年地產(chǎn)板塊利潤仍將維持較高景氣度。三季度公司賬面預(yù)收賬款相比年初增長 50.69%，良好的銷售為明年地產(chǎn)板塊業(yè)績打下基礎(chǔ)。
一級土地開發(fā)項目巨大的利潤彈性有望釋放，長期可形成又一核心主業(yè)。公司位于湖里區(qū)的一級土地項目共分為后埔、枋湖、薛嶺三個片區(qū)。根據(jù)2016 年年報，公司披露一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)共整理土地面積 37.25 萬平方米，對應(yīng)的規(guī)劃計容建筑面積為 117.80 萬平方米。未來上述地塊招拍掛啟動的預(yù)期越來越強，極大提升公司利潤彈性。長期來看，隨著廈門島內(nèi)一級土地開發(fā)項目取得多方認可，公司將積極尋求類似一級開發(fā)項目，在原有地產(chǎn)主業(yè)之外開辟又一核心業(yè)務(wù)。
控股股東發(fā)行可交債，股價又一催化劑。公司前期公告，控股股東建發(fā)集團擬非公開發(fā)行可交換公司債券，對于上市公司股價有提振作用。
投資建議：市場錯殺提供買點，繼續(xù)推薦。預(yù)計 2017 至 2019 年 EPS 為1.36、1.66、1.80元，對應(yīng) PE分別為 8.58、7.04、6.47倍。絕對低估值基本封殺了大幅向下風險，而業(yè)績穩(wěn)健以及一級土地的催化劑提供了向上動力。前期，市場誤讀半年報地產(chǎn)板塊利潤下滑的影響，以及證金公司減持（三季報顯示證金減持 2200 余萬股）可能是股價下跌的因素，這帶來的更好的買點，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示。大宗商品景氣度下滑，房地產(chǎn)銷售不達預(yù)期。
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