>> 國泰君安-建發(fā)股份(600153)增長可持續(xù),估值將修復物流倉儲行業(yè)-171009
| 上傳日期： |
2017/10/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳金海，岳鑫，鄭武 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預測公司2017-19 年EPS 分別為1.16/1.33/1.53 元，凈利潤增速15%左右。房地產開發(fā)和大宗供應鏈業(yè)務分部估值和RNAV 測算顯示公司市值被低估37%。首次覆蓋目標價16 元，給予增持評級。
大宗供應鏈業(yè)務市場份額上升，推動凈利潤穩(wěn)健增長。2011-2016 年建發(fā)股份大宗供應鏈業(yè)務的市場份額明顯提升，核心大宗品類業(yè)務量年復合增速超30%，而存貨和壞賬率不斷下降。原因是建發(fā)股份供應鏈風控優(yōu)秀且服務能力提高，而非依靠做差價取得?？紤]到競爭優(yōu)勢將繼續(xù)提升，建發(fā)股份市場份額還有較大提升空間。隨著大宗商品價格和業(yè)務利潤率趨于穩(wěn)定，份額提升將推動供應鏈收入和凈利潤年均20%左右的增長。
房地產開發(fā)業(yè)務市場份額提升，一級土地開發(fā)將釋放利潤。2011-2016 年建發(fā)股份房地產業(yè)務市場份額從0.12%提高到0.25%，帶動收入和利潤持續(xù)增長。此外，保守估計公司一級土地開發(fā)項目價值50-100 億元，將在未來不確定的時間釋放利潤。
增長的可持續(xù)性超市場預期。絕對收益投資機會再現(xiàn)，原因在于，盈利增長的可持續(xù)性超過市場預期。市場普遍認同建發(fā)的管理能力，但一直根據(jù)業(yè)務結構給予折價。長期投資者恰好可以在較低風險水平下，掙盈利持續(xù)增長的錢。
風險提示：大宗商品價格大幅下跌風險，房地產調控政策進一步趨嚴的不確定性影響，一級土地開發(fā)業(yè)務利潤釋放延后風險。
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