>> 華創(chuàng)證券-建發(fā)股份（600153）中報點評：供應鏈業(yè)務同比增速67%，地產業(yè)務上半年波動不影響全年增長，低估值藍籌，新業(yè)務亮點，確定性催化，維持“強推”評級-170830
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
1.公司公告 2017 年中報財務數(shù)據：
報告期內，實現(xiàn)營業(yè)收入 916.35 億元，同比增長 66.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤 9.35 億元，同比增長 8.48%?；久抗墒找鏋?nbsp;0.33 元
分業(yè)務看：供應鏈增速 67%，地產下滑 31.5%
供應鏈業(yè)務實現(xiàn)營收 844.63 億元，同比增長 70.49%，歸屬凈利 5.85 億元，同比增長 66.56%；
房地產業(yè)務實現(xiàn)營收 64.87 億元，同比增長 23.06%，貢獻歸屬于母公司所有者的凈利潤 3.49 億元，同比下降 31.54%。
2.供應鏈業(yè)務：同比增長 67%，超出此前預期
供應鏈業(yè)務實現(xiàn)營收 844.63 億元，同比增長 70.49%，歸屬凈利 5.85 億元，同比增長 66.56%；
量：鋼材銷售量同比增長 43%，紙漿銷售量同比增長 22%，汽車業(yè)務板塊的新車銷售量增長 42%
價：鋼鐵、紙漿等主要品種，價格中樞明顯上移，推動公司的經手貨值增長、資產周轉率提升、期間費用率降低。
此外，公司積極嘗試新的業(yè)務品種，逐步拓展食品供應鏈業(yè)務和原油供應鏈業(yè)務；推進輕紡業(yè)務實現(xiàn)海外量產；積極融入國家“一帶一路”戰(zhàn)略，8 月開通中歐直達班列（廈門—莫斯科）建發(fā)專列。
3.房地產業(yè)務：下滑 31.5%，因結算原因低于此前預期，但全年仍可實現(xiàn)正增長
房地產業(yè)務實現(xiàn)營收 64.87 億元，同比增長 23.06%，歸屬凈利 3.49 億元，同比下降 31.54%。
其中聯(lián)發(fā)集團（公司持股 95%）實現(xiàn)營收 39.3 億元，同比增長 9%，凈利 2.94 億元，同比下降 19.1%，簽約金額同比增長 58%至 98.4 億元；建發(fā)房產（公司持股 54.654%）實現(xiàn)營收 34.37 億元，同比增長 47.5%，但凈利 2.3 億元，同比下滑 40.1%。簽約銷售金額 57.27 億元，同比減少 37.6%。
1）關于毛利率下降。
上半年，房地產業(yè)務毛利率同比下降 12.98 個百分點至 18.53%，但 2016年全年地產業(yè)務毛利率為 23.3%，同比下降 12.7 個百分點，2016 年下半年毛利率為 21.6%，反應公司 2016 年下半年開始地產業(yè)務毛利率下行。主要因結算項目所在城市、業(yè)態(tài)不同，結構的變化導致了毛利率下降。此外因新推廣項目較多，發(fā)生的銷售費用增加，導致凈利潤下降。
2）關于地產業(yè)務波動：季度波動較大，但全年展望會平穩(wěn)增長。
a）根據過往規(guī)律看，公司地產業(yè)務季度波動較大，但年度增長較平穩(wěn)。公司地產業(yè)務半年度歸屬凈利增速波動往往較大。如 2015 年中報凈利潤3.14 億元，同比下滑 50.9%，但全年增速 3%；2016 年中報地產業(yè)務凈利 5.1 億元，同比增長 62.4%，全年增速 13%。
b）公司往往集中在下半年計算，上半年地產利潤占比較低，如 2016 年上半年地產利潤占全年地產利潤比重僅為 18%，2015 年上半年僅為12%。
c）已鎖定銷售收入較高：截止 2017H1，擁有 256.6 億元未結算預收房款,未來結算收入可預見性高?？紤]到公司可結算資源豐富，下半年項目結轉量有望增多，全年歸屬凈利仍將實現(xiàn)正增長。
4.盈利預測及投資建議：維持“強推評級”
1）低估值，構建絕對安全邊際：
預計 2017 年全年供應鏈業(yè)務實現(xiàn)凈利 11.5 億元，同比增長 49%，地產業(yè)務貢獻利潤 21.8 億元，同比增長 5%，則 2017 年實現(xiàn)歸屬凈利 33.4億元，同比增長 17%，11.2 倍 PE。
分部估值下，供應鏈業(yè)務給予 15 倍 PE，對應市值 180 億，地產項目根據 NAV 給予 7 折計 188 億，合計 368 億市值，安全邊際足（目前 374億市值）。
2）新亮點：
一級土地開發(fā)或成為公司未來新的核心主業(yè)，貢獻新的利潤增長點。保守預計公司廈門島內一級開發(fā)項
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