>> 申萬宏源-建發(fā)股份(600153)大宗回暖貿(mào)易改善，地產(chǎn)構筑穩(wěn)固安全邊際-170628
| 上傳日期： |
2017/6/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陸達 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2016 年下半年起，供給側(cè)改革成效凸顯，大宗品價格持續(xù)上升，引發(fā)各大生產(chǎn)企業(yè)補庫存需求，加上中間商的囤貨，整體大宗品成交極度活躍，建發(fā)作為傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，在客戶爭取方面占據(jù)顯著優(yōu)勢，17Q1 公司收入同比增長69.67%。目前雖然大宗品價格下行，大宗品熱情有所緩和，但整體需求依舊強勁，大宗品價格或維持相對穩(wěn)定，對建發(fā)而言，全年預計供應鏈業(yè)務可實現(xiàn)25%左右的增長。
地產(chǎn)業(yè)務NAV 估值276.60 億，構筑穩(wěn)固安全邊際。公司地產(chǎn)業(yè)務經(jīng)歷35 年行業(yè)積淀，20 城市地產(chǎn)布局，已成長為國內(nèi)最為優(yōu)秀的地產(chǎn)企業(yè)之一，每年為公司貢獻穩(wěn)定利潤，且地產(chǎn)業(yè)務滾動開發(fā)亦可帶來每年約10%以上利潤增長。公司地產(chǎn)項目儲備豐富，目前擁有待售面積349 萬㎡，待開發(fā)建筑面積445 萬㎡，待開發(fā)土地729 萬㎡，公司同期在福建、上海、長沙等核心區(qū)域拿地，保證房地產(chǎn)穩(wěn)定滾動開發(fā)；根據(jù)我們保守測算，不考慮一級土地開發(fā)，公司現(xiàn)有地產(chǎn)相關業(yè)務NAV 可達到276.60 億，構成公司市值的最穩(wěn)定的安全邊際。
一級土地開發(fā)儲備形成潛在利潤池。一級土地開發(fā)是建發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務的有效支撐和互補。近年來，廈門島內(nèi)房地產(chǎn)價格大幅增長，一方面廈門島內(nèi)土地資源有限，導致土地供給難以跟上經(jīng)濟發(fā)展、人口流入的速度；另一方面，島內(nèi)部分地區(qū)由于歷史原因?qū)е伦》炕A設施差，土地利用率低，具備極高的一級開發(fā)價值。公司目前在廈門中心區(qū)域擁有“后埔-枋湖”一級土地開放項目，土地面積總計73.45萬㎡，已轉(zhuǎn)讓土地約41.74 萬㎡；考慮到島內(nèi)土地供應基本枯竭，為響應國家增加土地供應號召，后埔-枋湖項目極有可能在未來3-5 年內(nèi)逐步實現(xiàn)出讓，根據(jù)之前的測算模式，我們預計余下30 余萬㎡土地將總計為公司帶來147 億收入，并帶來84 億左右利潤。
估值全市場最低，金磚國家會議構成確定性主題催化劑。根據(jù)我們的預測，目前公司2017 年業(yè)務綜合PE 估值僅10 倍，與可比類地產(chǎn)公司PE 持平，并未反映供應鏈業(yè)務價值。金磚國家會議將于9 月在廈門召開，我們認為本次會議對公司會有兩方面的影響：一方面建發(fā)集團的酒店、會展中心等場館會直接受益；另一方面，借助金磚國家會議，廈門將進一步完善基礎設施、拓展城市規(guī)模，使得廈門更加國際化，利好建發(fā)等廈門地區(qū)企業(yè)長期發(fā)展。
上調(diào)盈利預測，維持買入評級。鑒于大宗品的強勢，以及一級項目可能帶來的增厚，我們上調(diào)盈利預測，預計2017 年-2019 年公司凈利潤分別為32.61 億、39.87 億、45.44 億(原預測為31.13 億元、34.10億元、35.50 億元)， EPS 分別為1.15 元、1.41 元、1.60 元，當前股價對應PE 分別為11 倍、9 倍、8 倍。分部估值，供應鏈采用相對估值為220 億，房地產(chǎn)業(yè)務采用相對估值及NAV 折為216 億，疊加合理市值為436 億，對應股價為15.35 元，具有至少21%的上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：大宗貿(mào)易低于預期；一級土地項目轉(zhuǎn)讓低于預期。
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