>> 華創(chuàng)證券-建發(fā)股份（600153）低估值藍籌，等風(fēng)來，“推薦評級”-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分紅情況：10 股派發(fā)4 元，分紅比例39.7%，對應(yīng)股息率3.52%。
分業(yè)務(wù)看：
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1149.24 億元，同比增長 9.60%，收入占比79%，實現(xiàn)稅后凈利潤8.90 億元，同比增長5.70%，利潤占比22.5%，毛利率3.79%，同比提升0.11 個百分點；
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入303.58 億元，同比增長32.3%，毛利率下滑12.7 個百分點至23.3%。
分季度看：
收入端：2016 年前三季度，單季度營收同比分別變化-3.33%、13.16 %和-6.05%，Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入583.44 億元，同比增加39.80%；
毛利率看：2016 年前三季度，毛利率分別為7.37%、6.54%、5.53%，2016年Q4 毛利率為10.46%。
主要因：1）第四季度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)回暖；2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入多集中在4季度。
2.供應(yīng)鏈業(yè)務(wù):受益商品回暖，鋼鐵、漿紙表現(xiàn)突出
凈利潤貢獻排名前四名的業(yè)務(wù)板塊分別是：鋼鐵、汽車、礦產(chǎn)品和漿紙。
1）鋼鐵板塊：完成鋼材銷售量1,718.33 萬噸，營業(yè)收入380.87 億元，較上年增加37.20%。
2）漿紙板塊：紙張、紙漿銷量和營業(yè)收入再創(chuàng)新高，紙張銷量224.02 萬噸，紙漿銷量177.51 萬噸，營業(yè)收入138.71 億元，同比增加14.96%。
3）礦產(chǎn)品板塊：完成礦產(chǎn)品銷售量3190.75 萬噸，其中鐵礦石銷量2354萬噸，營業(yè)收入128.49 億元，同比下降2.69%
4）汽車板塊：銷售新車13,625 輛，營業(yè)收入73.17 億元。 公司獲得廈門自貿(mào)區(qū)平行車進口資質(zhì)。
3.房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：結(jié)轉(zhuǎn)項目結(jié)構(gòu)變化影響毛利率下滑，土地儲備豐富。
1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤增長、毛利下滑
聯(lián)發(fā)集團（公司持有95%股份）：實現(xiàn)營業(yè)收入111.73 億元，同比增加22.86%；凈利潤10.06 億元，同比增加16.30%。
建發(fā)房產(chǎn)（公司持有 54.654%股份）：實現(xiàn)營業(yè)收入204.14 億元，同比增加42.69%；凈利潤20.66 億元，同比增加11.67%。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)權(quán)益凈利潤為20.8 億元，保持增長，但毛利率下滑12.7 個百分點，我們分析認為與報告期內(nèi)公司結(jié)轉(zhuǎn)三四線低毛利項目較多有關(guān)。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入可預(yù)見性高、優(yōu)質(zhì)儲備豐富、估值優(yōu)勢明顯。
1）公司已鎖定銷售收入較高，擁有272.70 億元未結(jié)算的預(yù)售賬款，同比增加12.08%，未來結(jié)算收入可預(yù)見性高；
2）公司優(yōu)質(zhì)儲備豐富。報告期末，公司一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)共整理土地面積 37.25 萬平方米，規(guī)劃計容建筑面積為 117.80 萬平方米；已開工但未達到預(yù)售條件項目對應(yīng)的規(guī)劃計容建筑面積為 264.53 萬平方米；已達到預(yù)售條件、尚未出售的項目建筑面積為 239.36 萬平方米
3.投資建議：低估值藍籌，等風(fēng)來。
1）2016 年對應(yīng)PE11 倍，預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)EPS 分別為1.16、1.31 和1.48 元，對應(yīng)PE 分別為10.1X、9X、7.9X。估值相對安全。
2）等風(fēng)來
公司后續(xù)催化劑包括：金磚五國會議將于9 月在廈門召開、公司積極參與對接海上絲綢之路戰(zhàn)略，福建國企改革等。
3）公司估值相對安全，地產(chǎn)項目儲備豐富，未來催化劑較多，給予推薦評級。
風(fēng)險點：房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，大宗商品價格波動。
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