>> 東北證券-建發(fā)股份(600153)“供應(yīng)鏈+地產(chǎn)”雙主業(yè)良好增長，共同拉動業(yè)績提升-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王曉艷，瞿永忠 |
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公司實現(xiàn)營業(yè)收入1455.91 億元，同比增長13.66%，其中，供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1149.24 億元，同比增長9.6%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入303.58 億元，同比增長32.26%。供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展主要得益于鋼鐵和漿紙子業(yè)務(wù)的較大幅度增長；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的快速增長主要得益于公司旗下兩家子公司因城施策，優(yōu)化營銷體系，狠抓產(chǎn)品創(chuàng)新，取得了良好的業(yè)績。
公司整體毛利率水平明顯下滑主要由于收入占比逐漸擴大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。公司今年整體毛利率為8.02%，比上年減少1.62個百分點。公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)近年來增長快速，其貢獻收入占比從2013 年的12%提升至2016 年的20.85%。房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)今年毛利率為23.3%，比上年減少12.7 個百分點，主要受行業(yè)趨勢和公司結(jié)轉(zhuǎn)項目的結(jié)構(gòu)變化所影響。
公司土地增值稅的大幅下降導(dǎo)致營業(yè)稅金及附加的大幅下降，彌補毛利率下降的負面影響。營業(yè)稅金及附加項目金額為25.16 億元，同比下降24.75%，主要由于公司今年繳納土地增值稅11.32 億元，同比下降40.34%。公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率的大幅下降意味著已銷售房地產(chǎn)增值量的大幅下降，從而導(dǎo)致土地增值稅出現(xiàn)大幅下降，引起營業(yè)稅金及附加的大幅下降，間接彌補了毛利率下降的負面影響。
投資建議：考慮到公司以供應(yīng)鏈經(jīng)營和房地產(chǎn)開發(fā)為雙主業(yè)，供應(yīng)鏈經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，風(fēng)險較小，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進，我們預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為1.17 元、1.31 元和1.36 元，對應(yīng)PE 分別為10x/9x/8x，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策收緊，大宗品價格下滑。
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