>> 中信證券-建發(fā)股份（600153）2016年年報點評-供應鏈釋放盈利彈性，地產(chǎn)增長面臨挑戰(zhàn)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳彥豐，劉正 |
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其中供應鏈業(yè)務完成營收1149.2 億，同比增長9.6%，實現(xiàn)凈利潤8.9 億元，同比增長5.7%，房地產(chǎn)業(yè)務完成收入303.6 億，同比增長32.3%，實現(xiàn)凈利潤30.6 億，同比增長12.4%。公司決定每10 股分紅4 元，現(xiàn)金分紅率達40%，靜態(tài)股息率3.5%。
供應鏈毛利率小幅回升，下半年大宗價格上漲推動盈利能力提高。2016 年公司四大供應鏈主力品種鋼鐵/礦石/汽車/漿紙分別完成營收381 億/128.5億/73.2 億/138.7 億元，同比分別變化+37.2%/-2.7%/13.7%/15%。大宗價格上行帶動供應鏈行業(yè)景氣度上升，毛利率小幅增加0.11%至3.79%。分時間看，2016 下半年伴隨大宗品價格漲幅擴大，供應鏈盈利能力顯著提升，下半年凈利率為0.82%，較上半年的0.71%明顯提高，供應鏈凈板塊利潤也由上半年的同比下降15.4%轉(zhuǎn)為增長5.7%。
多因素推動供應鏈2017 年釋放盈利彈性。雖然公司對價格/匯率/信用等各項風險控制能力較強，供應鏈業(yè)務周期性和利潤率波動明顯小于同行，但今年大宗價格持續(xù)上漲和上下游產(chǎn)業(yè)鏈回暖仍會推動公司供應鏈釋放盈利彈性，我們預計在量價齊升、違約率下降的背景下2017 年供應鏈盈利有望實現(xiàn)30%以上增長。
結(jié)算結(jié)構(gòu)導致房地產(chǎn)板塊毛利率下滑，未來地產(chǎn)收入增長面臨挑戰(zhàn)。2016年公司結(jié)算地產(chǎn)面積 224.2 萬平米，同比增長33.8%，由于商業(yè)地產(chǎn)結(jié)算減少等結(jié)構(gòu)性原因，地產(chǎn)板塊毛利率從36%下降至23.3%，拖累板塊毛利下降14.4%至70.7 億元。2016 年公司共完成預售面積249.4 萬平米,同比增長17.1%, 完成預售金額 299.7 億，同比增長12.7%，其中下半年簽約銷售125 萬平米，同比僅增長4%，預計與去年十一起各地升級限購限貸政策有關。2016 年末公司房屋預售款共189 億，可供出售面積204 萬平米，已開工未預售面積184 萬平米，由于期末預售房款相比結(jié)算收入較少，開工面積一般，在地產(chǎn)調(diào)控升級的背景下未來公司房地產(chǎn)板塊收入增長面臨一定壓力。
風險提示。大宗價格大幅下跌，房地產(chǎn)銷售收入下降盈利預測及估值?？紤]到供應鏈業(yè)務彈性釋放，我們小幅上調(diào)公司2017~2019 年EPS 預測至1.33/1.39/1.51 元（原2017~2018 年盈利預測為1.12/1.31 元），按照2017 年供應鏈/房地產(chǎn)18X/9X PE 的估值，給與15.7 元目標價。公司作為供應鏈老牌企業(yè)，在貨種品類、國際貿(mào)易規(guī)模、客戶質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)滲透、風險控制、費用管控方面都較為出色，價值屬性強，估值低，維持“買入”評級。
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