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    點(diǎn)評：
    供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績增長。報(bào)告期內(nèi)，公司積極創(chuàng)新發(fā)展模式、探索新商機(jī)，公司供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)保持良好的增長態(tài)勢。盡管房地產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯回暖，但公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)卻低于預(yù)期，拖累公司整體業(yè)績的上漲。子公司建發(fā)房產(chǎn)旗下“灣悅城”等商業(yè)項(xiàng)目竣工使得公司投資性房地產(chǎn)增加近45%，隨著房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，未來公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望保持增長。2016年1-9 月營業(yè)成本同比上升3.3%，期間費(fèi)用同比下降0.84%，毛利率為6.39%，同比減少2.06pct。
    公司供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)積極探尋新模式，發(fā)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)。公司在供應(yīng)鏈運(yùn)營領(lǐng)域涉及的品類較廣，共有10 大核心業(yè)務(wù)，包括漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、輕紡、化工、機(jī)電、汽車、酒類以及綜合物流業(yè)務(wù)，與150 多個國家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。2015 年，公司國際貿(mào)易占比達(dá)53.8%，今年以來人民幣貶值6%對公司供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。公司積極應(yīng)對外部環(huán)境變化帶來的影響，創(chuàng)新發(fā)展模式、探索新商機(jī)，尋找新的利潤點(diǎn)，大力發(fā)展金融服務(wù)業(yè)務(wù)，主要包括融資租賃業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)，成為集貿(mào)易結(jié)算、第三方物流、金融服務(wù)、信息服務(wù)和方案策劃為一體的供應(yīng)鏈運(yùn)營商。
    房地產(chǎn)市場景氣度回升，公司短期業(yè)績低于預(yù)期。2016 年前3 季度，全國房地產(chǎn)景氣指數(shù)較去年同期略有回升，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比上升5.8%，較去年增加3.2pct，房地產(chǎn)開發(fā)、銷售面積同比上升26.9%，較去年增加19.4pct。在全國房地產(chǎn)市場回暖的情況下，公司房地產(chǎn)業(yè)績低于預(yù)期。截至2016 年上半年，公司一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)共整理土地面積37.25 萬平方米，對應(yīng)規(guī)劃計(jì)容面積為117.8萬平方米，已開工但未達(dá)到預(yù)售條件項(xiàng)目對應(yīng)的規(guī)劃計(jì)容建筑面積為264.53 萬平方米，已達(dá)到預(yù)售條件、尚未出售的項(xiàng)目建筑面積為239.36 萬平方米。足以保證未來公司3-5 年的房地產(chǎn)銷售。子公司建發(fā)房產(chǎn)旗下“灣悅城”等商業(yè)項(xiàng)目竣工，公司投資性房地產(chǎn)期末數(shù)比年初數(shù)增加44.72%，預(yù)計(jì)未來公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)大概率將呈回暖態(tài)勢。
    盈利預(yù)測：公司估值優(yōu)勢大，大股東增持是強(qiáng)心針。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS為1.06、1.15 和1.28 元。參考行業(yè)平均估值水平，給與公司2016 年15 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為15.9 元。與此同時，我們看到公司控股股東今年4 度增持公司股份，共增持2607 萬股，占公司總股本的0.92%，表現(xiàn)出大股東對于公司未來持看好態(tài)度。因此，我們維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)政策持續(xù)收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。