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目前，公司所從事的主要業(yè)務(wù)分為兩大板塊，即供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。2015 年，公司兩大主要版塊的經(jīng)營(yíng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1280.9 億元，同比增長(zhǎng)5.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.6 億元，同比增長(zhǎng)5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.4 億元，同比增長(zhǎng)5.4%。通過與可比公司相比，我們發(fā)現(xiàn)公司PE 排名墊底，具有估值優(yōu)勢(shì)。
    供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)向海外擴(kuò)張，發(fā)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)。在國(guó)家政策的大力支持下，公司適時(shí)將發(fā)展重點(diǎn)調(diào)整為海外。2014 年，公司國(guó)際貿(mào)易收入首次超過國(guó)內(nèi)貿(mào)易，2015 年，國(guó)際貿(mào)易收入占比達(dá)到53.8%。同時(shí)，公司積極發(fā)展金融服務(wù)業(yè)務(wù)，主要包括融資租賃業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)，成為集貿(mào)易結(jié)算、第三方物流、金融服務(wù)、信息服務(wù)和方案策劃為一體的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)商。
    轉(zhuǎn)型升級(jí)“房地產(chǎn)+”，布局衣食住行購(gòu)。房地產(chǎn)行業(yè)整體增速放緩，從黃金時(shí)代進(jìn)入白銀時(shí)代。公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，建發(fā)房產(chǎn)將企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)為“城市資源整合供應(yīng)商”，將利用自身和集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，為客戶的衣食住行購(gòu)，提供全方位的服務(wù)及生活便利。聯(lián)發(fā)集團(tuán)也正朝著“房地產(chǎn)+”模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)大步向前，已經(jīng)開始深入與房子相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈的融合之路。
    國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)⒆⑷搿?br>    國(guó)改看點(diǎn)一：集團(tuán)金融資產(chǎn)豐富，或注入上市公司。集團(tuán)積極布局金融服務(wù)業(yè)務(wù)，或?qū)?duì)公司發(fā)展供應(yīng)鏈金融起到良好的協(xié)同作用。未來集團(tuán)的金融資產(chǎn)或?qū)⒆⑷肷鲜泄?，助力公司進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈金融的布局。
    國(guó)改看點(diǎn)二：公司轉(zhuǎn)型布局衣食住行購(gòu)，集團(tuán)旅游酒店資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，依托集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打通各板塊聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)高效流轉(zhuǎn)。未來，若公司戰(zhàn)略升級(jí)順利開展，集團(tuán)酒店、旅游等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入上市公司，進(jìn)一步支持公司戰(zhàn)略布局。
    盈利預(yù)測(cè)：公司估值優(yōu)勢(shì)大，大股東增持是強(qiáng)心針。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為1.05、1.15 和1.28 元。通過測(cè)算，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值應(yīng)該為482 億元，目前公司市值為346 億元，應(yīng)該有39%左右的漲幅，對(duì)應(yīng)2016年股價(jià)為17.2 元。與此同時(shí)，我們看到公司控股股東今年4 度增持公司股份，共增持2607 萬股，占公司總股本的0.92%，表現(xiàn)出大股東對(duì)于公司未來持看好態(tài)度。因此，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)政策持續(xù)收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，公司轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。