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前三季度加權(quán)平均ROE 為9.06%，EPS 為0.57 元，符合我們的預(yù)期。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)助公司業(yè)績(jī)回暖。公司中報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑27.33%，其中主要是地產(chǎn)較去年下滑50%所致。Q3 公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)大規(guī)模結(jié)算，我們測(cè)算地產(chǎn)單季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5 個(gè)億左右。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)向下導(dǎo)致部分貿(mào)易、供應(yīng)鏈企業(yè)退出經(jīng)營(yíng)，公司以規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，使得傳統(tǒng)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健提升。
    分立上市有利于長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司于9 月底公告分立上市預(yù)案，現(xiàn)方案以獲得廈門(mén)國(guó)資委批復(fù)，程序?qū)徟蟽H需交易所通過(guò)即可實(shí)施。本次分立上市的主要內(nèi)容，是將公司現(xiàn)有的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和地產(chǎn)這兩塊差異較大的業(yè)務(wù)分別放入兩個(gè)不同的上市公司，我們認(rèn)為此舉對(duì)兩塊業(yè)務(wù)均有較為正面的影響。對(duì)于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)而言，由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)多在二線(xiàn)城市，存在一定不確定性，分立后可有效擺脫地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，專(zhuān)注主業(yè)發(fā)展；對(duì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)而言，分立在專(zhuān)注主業(yè)的同時(shí)，亦能更為方便的進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，加速規(guī)模擴(kuò)張。此外，疊加上市殼資源的稀缺性，我們認(rèn)為分立后將在營(yíng)收、市值等指標(biāo)上實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司是繼東北高速后，國(guó)內(nèi)第二家分立上市的公司，而從東北高速分立為龍江交通和東北高速后至今，相對(duì)收益率均在50%以上。公司作為廈門(mén)最大的供應(yīng)鏈企業(yè)，底蘊(yùn)深厚，分立后兩塊業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)是大概率事件，未來(lái)如若廈門(mén)國(guó)資委對(duì)國(guó)企改革政策有所放開(kāi)，將成為公司發(fā)展最大的催化劑。
    我們維持盈利預(yù)測(cè)，在暫不考慮分立的前提下，預(yù)計(jì)公司15-17 年凈利潤(rùn)分別為25.83 億、28.06 億、30.66 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.91 元、0.99 元、1.08 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19 倍、18 倍、16 倍，維持增持評(píng)級(jí)。