>> 中銀國際-建發(fā)股份(600153)匯兌損益致凈利下滑,自貿(mào)區(qū)落地迎價值重估-150415
| 上傳日期： |
2015/4/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田世欣 |
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公司供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)在大宗品價格下跌的環(huán)境下逆勢增長16%，貿(mào)易額首次突破1,000 億，未來計劃繼續(xù)積極開展商務(wù)電子化；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則受到行業(yè)整體下行影響，銷售額同比下降3.5%，但公司目前土地儲備達(dá)1,046 萬平米，而福建省內(nèi)資源占比約40%，將顯著受益于海西自貿(mào)區(qū)推進(jìn)。我們認(rèn)為公司作為交運物流板塊龍頭，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)估值低于板塊平均水平，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將受益于福建自貿(mào)區(qū)的推進(jìn)。我們給予2015-17 年的每股收益預(yù)測分別為1.05、1.27 和1.55 元，目標(biāo)價上調(diào)為23.91元，相當(dāng)于2015 年凈資產(chǎn)值平價，重申買入評級。
支撐評級的要點
收入同比增 18.5%，匯兌損益致凈利下滑。公司1-12 月實現(xiàn)營業(yè)收入1,209.25 億元，同比上升18.5%，含稅毛利率和凈利率分別為6.4%和2.1%。
其中，供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1,020.97 億元，同比上升16.3%，毛利率為3.78%；房地產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入184.35 億元，同比上升50.8%，毛利率為32.84%，凈利潤26.11 億元。公司收入上升而凈利潤下滑主要由于受到去年人民幣貶值影響，匯兌收益同比大幅下滑94.4%。
貿(mào)易業(yè)務(wù)逆勢突破千億，電商業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。2014 年公司供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)在大宗品價格下跌的環(huán)境下逆勢增長16%，貿(mào)易額首次突破1,000 億，但受制于匯兌損益凈利潤同比下降11.3%。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，礦業(yè)和輕工規(guī)模增長較快，凈利潤分別同比增長192%和51%；而紙業(yè)和汽車業(yè)務(wù)則受制于下游市場低迷，凈利潤分別同比下降36%和42%。隨著福建自貿(mào)區(qū)落地，公司今年計劃繼續(xù)開展商務(wù)電子化，支持開展跨境電商業(yè)務(wù)。
房地產(chǎn)銷售同比降3.5%，土地儲備受益自貿(mào)區(qū)。2014 年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受到行業(yè)整體下行影響，實現(xiàn)銷售額178.2 億元，同比下降3.51%；但由于2012-13 年銷售增速較高且2014 年結(jié)算面積同比增長40%，房地產(chǎn)結(jié)算收入同比增長51%；凈利潤同比增長2.9%，主要由于并表比例較高的聯(lián)發(fā)集團(tuán)凈利同比下滑。公司今年新增土地儲備130 萬平米，合計儲備達(dá)1,046 萬平米，福建省內(nèi)資源占比約40%，顯著受益于海西自貿(mào)區(qū)推進(jìn)。
配股融資順利完成，收購西南環(huán)保拓展海外融資平臺。公司2014 年12月末資產(chǎn)負(fù)債率為76.28%，末凈負(fù)債率為90.98%，同比下降33.29 個百分點，主要由于去年公司完成配股募集資金30.65 億元，成為近四年來首次完成A 股再融資的涉房企業(yè)。而子公司建發(fā)房地產(chǎn)集團(tuán)去年收購香港上市公司西南環(huán)保75%股權(quán)，有望進(jìn)一步拓展房產(chǎn)海外投融資平臺。
評級面臨的主要風(fēng)險
房地產(chǎn)市場銷售低迷及大宗商品價格下降影響公司相應(yīng)業(yè)務(wù)業(yè)績。
估值
我們認(rèn)為公司作為交運物流板塊龍頭，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)估值低于板塊平均水平，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將顯著受益于自貿(mào)區(qū)推進(jìn)。我們給予2015-17 年的每股收益預(yù)測分別為1.05、1.27 和1.55 元，目標(biāo)價由7.71 元上調(diào)至23.91 元，相當(dāng)于2015 年凈資產(chǎn)值平價，重申買入評級。
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