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    經(jīng)營分析
    供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)逆勢增長，毛利率重回4%：國內(nèi)外需求不足，大宗商品價格持續(xù)低迷。公司一方面強化風(fēng)險管控另一方面積極向供應(yīng)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型。（1）除了向采購企業(yè)提供傳統(tǒng)原材料外，還提供融資、物流等一攬子解決方案。
    （2）把握自貿(mào)區(qū)商機，拓展跨境人民幣信貸業(yè)務(wù)。已達成首份海外直貸協(xié)議，首筆2000 萬人民幣。該業(yè)務(wù)有利于打通國內(nèi)外資金通道，降低融資成本。（3）積極嘗試B2B 電商平臺，探索線上線下供應(yīng)鏈整合。轉(zhuǎn)型帶來積極效果，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入483 億元，同比增長5.4%，凈利潤4.15 億元，同比增長14%，毛利率為4.15%，同比增加0.33 個百分點，是2012 年后第一次重回4%以上。
    房地產(chǎn)項目結(jié)算周期拖累地產(chǎn)業(yè)務(wù)，下半年結(jié)算面積會大幅高于上半年：上半年房地產(chǎn)市場回暖，全國商品房銷售額同比增長10%。公司去年快速跑量去化，今年上半年賬面結(jié)算面積下降55%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入39.6 億元，同比下降45.4%，凈利潤3.14 億元，同比下降50.9%。預(yù)計下半年會有好轉(zhuǎn)，公司土地儲備達到千萬平方米，地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展后勁十足。
    非經(jīng)常性損益大增，匯兌損失減少：非經(jīng)常性損益約2 億，去年同期約2300 萬。主要是公司處置固定資產(chǎn)利得1.08 億及政府補貼和委托投資收益增加所致。另外，上半年公司匯兌損失減少7600 萬對業(yè)績也有一定貢獻。
    盈利調(diào)整
    考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)波動，調(diào)整15~17 年的盈利預(yù)測為0.761 元，0.837 元和1.024 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為22.7X，20.7X 和16.9X。
    投資建議
    目前公司正進行重大資產(chǎn)重組，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)逆勢增長穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，電商與供應(yīng)鏈金融值得期待。地產(chǎn)業(yè)務(wù)有波動但總體穩(wěn)健，發(fā)展后勁足，同時受益自貿(mào)區(qū)建設(shè)和國企改革，前景看好。