>> 海通證券-建發(fā)股份(600153)年報點評：估值優(yōu)勢明顯，雙主業(yè)并進(jìn)-170411
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
虞楠，張楊 |
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當(dāng)年度，以2016 年12 月31 日總股本為基數(shù)，公司利潤分配方案為擬每10 股派現(xiàn)金紅利4 元(含稅)。
供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢明顯。打造供應(yīng)鏈管理一體化綜合服務(wù)。2016 年，公司實現(xiàn)供應(yīng)鏈運營營業(yè)額為1149.24 億元，同比增長9.6%。稅后凈利為8.9 億元，同比增長5.7%。公司繼續(xù)擴(kuò)大供應(yīng)鏈規(guī)模，立足大客戶資源，做大做強(qiáng)市場，此項核心業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢地位。報告期內(nèi)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的毛利率為3.79%，同比增加0.11pct。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位城市資源整合供應(yīng)商。公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要以建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)為運營主體。2016 年全行業(yè)商品房銷售面積同比增長22.5%，銷售額同比增34.8%。其中二線城市成交量增長較為明顯，商品住宅銷售額同比增長36.1%。建發(fā)地處福建廈門，房地產(chǎn)市場的火爆大大增厚公司業(yè)績。公司圍繞房地產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)步拓展增值服務(wù)業(yè)務(wù)，多角度、全方位尋求衍生經(jīng)營突破口， 2016年公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收303.58 億元，同比增長32.26%，但毛利率同比下滑12.7 個百分點，主要由公司結(jié)轉(zhuǎn)項目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致，報告期內(nèi)土地成本、建筑安裝費、基礎(chǔ)設(shè)施費等成本同比增加62.67%。
公司估值優(yōu)勢明顯，同類公司中PE 最低。公司最主要的業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)，對比A 股可比上市公司，公司的優(yōu)勢十分明顯。我們剔除了公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤20.85 億，按照PE10 倍計算，剔除市值208.5 億對比其他供應(yīng)鏈公司的PE。我們發(fā)現(xiàn)公司PE 是可比公司中最低的，具有估值優(yōu)勢。
集團(tuán)金融資產(chǎn)豐富，對上市公司業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同和支撐。建發(fā)集團(tuán)以貿(mào)易和物流、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游為主要業(yè)務(wù)。在廈門市國資委積極推進(jìn)國企改革的條件下，預(yù)計集團(tuán)將為公司創(chuàng)造良好的改革環(huán)境。
投資建議。房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)：2016 年末，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤為20.85 億元，占總體凈利潤的73%，根據(jù)模型預(yù)計，公司2017 年凈利潤為30.64 億元，假設(shè)凈利潤占比不變，按照2017 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)10 倍PE 計算，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值為223.6 億元。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：預(yù)計2017 年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)凈利潤為8.28 億元，給予20 倍PE，對應(yīng)供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)市值為166 億元。
目標(biāo)價為13.73 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。公司主業(yè)大幅下滑；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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